企业现金持有对CEO薪酬的影响研究—基于中国A股上企业经验数据.PDFVIP

企业现金持有对CEO 薪酬的影响研究 —基于中国A 股上市企业经验数据 吴腾 程颖梅 （湖南大学，湖南省、长沙市，邮编 410006） 摘要：虽然很少有公司董事会将现金持有量作为决定CEO 薪酬的考察条件之一，但是我们的研究发现，CEO 会将企业现金持有量作为事后薪酬谈判的筹码，来获取更多的报酬。通过选取中国 A 股 2792 家上市企业 2006-2015 年面板数据作为样本，我们的实证结果表明，企业持有现金占总资产比例每增加10%，CEO 总薪 酬将会增加约13.83 万元。相对于平均CEO 薪酬约56 万元，这一影响效果是很显著的。另外，我们发现， 公司治理水平越低的企业，现金持有水平对CEO 薪酬的影响越明显。 关键词：CEO 薪酬；企业薪金持有；公司治理水平 中图分类号： F832 文献标识码：A 一、导论 关于企业高管薪酬的制度设计，一直以来都是备受争议的。目前学术界主要有两种观点: 一种观点认为CEO 的薪酬制度设计是以股东利益最大化为目标，不会受到CEO 个人的影响； 而另一种观点认为，强势的CEO 会对薪酬制度设计过程产生影响，以最大化高管的利益为目 的，从而产生委托代理问题。为了验证哪一种观点更加贴近现实，大多数学者从薪酬是否合 理、是否反映了CEO 在任期间公司业绩等方面入手，但是有一部分学者的研究表明高管的薪 酬取决于受 CEO 影响的一些因素，比如薪酬委员会的组成（Chhaochharia 和 Grinstein， 2009）、运气( Bertrand and Mullainathan, 2001; Garvey and Milbourn, 2006 )，这里 的运气是指发生超出CEO 控制范围之外，但对公司业绩有明显冲击的事件。然而，很少有文 献从公司特征层面去考察对CEO 薪酬的影响。 一些研究表明，资产负债表指标如资本结构和现金持有量影响了与工会化企业的劳资谈 判。在与工会化企业相关的劳资谈判文献中，Bronars 和Deere （1991），Hanka （1998）和 Matsa （2006）表明，企业可以提高债务水平，减少企业现金流，从而提高了他们对工会的 议价能力。 Klasa，Maxwell 和Ortiz-Molina （2009）研究发现，公司会在战略上有意持有 较少的现金储备，以提高其在与工会谈判中的议价能力。但是，其他员工的薪酬与公司的资 产负债表之间的关系尚未得到研究。 本文将劳资谈判拓展到企业与CEO 之间。与工会相似，高管人员在薪酬合同谈判中可以 发挥重要的议价影响力，最终CEO 的薪酬与哪些因素相关，CEO 是否可以利用公司的大量现 金持有来换取更高的工资？ 从另一个角度看，现金储备是过去业绩的结果，已经反映在CEO 薪酬之中，所以将企业 现金持有量纳入 CEO 薪酬决定因素似乎并不合理。事实上，我们参考的绝大部分关于 CEO 薪酬的文献中很少有将企业现金持有量考虑进去。此外，即使最优的流动性管理可能成为决 定CEO 薪酬的因素之一，CEO 薪酬也可能不会直接随着企业超过最佳现金持有量的数量而增 加。高管薪酬与资产负债表项目，如现金持有量，之间到底有怎么样的关系，有待我们用经 验数据进行验证。 在本文后面的实证部分，我们得出企业现金持有量对CEO 薪酬有着显著的正向影响。假 设企业总资产处于平均水平，企业持有现金占企业总资产比例每增加 10%，CEO 总薪酬将会 - 1 - 增加约13.83 万元。相对于CEO 平均薪酬56 万元以及薪酬中位数40 万元，企业现金持有量 对其影响是较为显著的。我们的结果对于不可观察的CEO 特征（例如，能力）是稳健的，因 为在控制CEO 固定效应时，结果仍然显著。 CEO 对其薪酬影响力的大小取决于其事后议价能力（Ferri 和Maber，2013）。在公司治 理水平较弱的企业，CEO 的议价能力将更强，因此更有可能说服董事会将超额现金持有量作 为衡量绩效的标准。我们的数据显示，在治理水平较低的公司中，CEO 更