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管理层激励新概念基于EVA虚拟股票期权 　　 摘要：由于股票期权制度本身理论上的缺陷和我国的实际问题，这一激励机制在我国应用较为困难。本文针对目前国内尚没有一套健全的激励机制，提出了一种全新的激励制度，即将EVA（经济增加值）融入股票期权的虚拟股票期权激励体系。虚拟股票期权可以有效解决我国目前在激励制度中存在的问题。 　　关键词：股票期权；EVA价值；杠杆股票期权 　　一、股票期权激励理论及其在我国应用存在的障碍 　　1． 股票期权激励理论的特点。 　　股票期权激励是国际上对企业管理者进行激励的一种广泛采用的方式。ESO（Executive Stock Option）即高级管理人员股票期权激励，是公司股东或董事会给予企业高级管理人员的一种权利，持有ESO的高级管理人员可以在规定的时期内行权，以事先确定的行权价格购买公司的股票。 　　股票期权激励给予了ESO持有者以行权价购买企业股票的权利。购买企业股票规定的行权价，即为股票期权的价格。股票期权激励意味着ESO持有者有权利但没有义务去购买企业的股票，而企业有责任或义务只能将股票期权出售给ESO持有者但不能出售给其他人。另外，ESO持有者购买其股票的权利是有一定限制的，只能在某一个时期内购买，超过了这个时期，这一权利就被认为失效或者弃权。 　　2． 股票期权激励存在着一定的理论缺陷。 　　（1）股票期权激励并不能使经理人和股东的利益完全一致。公司股价与公司长期价值并不一定完全一致，两者的相关性取决于市场的有效程度。而在股权激励中，经理人员关心的是其股票出售的价格而不是公司长期价值本身。股权激励中，经理人的收入与股权的价值变动有关，但是股权价值的变动不仅仅取决于经理人本身努力，同时还受到经济景气，行业发展等因素的影响。 　　（2）股权激励是有成本的，而并不是“公司请客，市场买单”。在公司股价下跌的时候，其带来的惩罚作用制约了激励机制的产生，同时也让经理人员更加希望得到保守的薪酬，以保证收入。可见，公司给予经理人的期权都是有成本的，公司在设计股权激励方案时必须考虑投入产出的平衡和公司内不同成员的利益平衡。 　　3． 在我国企业中运行股票期权有着明显的障碍。 　　（1）股票期权方案的支持者由国家大股东操控。在我国，股票期权的授予者往往是由大公司的大股东（基本上是国家股）来承担的，这是因为相比较而言，大股东对公司更具有影响力和控制力。企业的薪酬计划也是由大股东或内部人操纵，因此很难保证公平性与公正性。 　　（2）实行股票期权所需股票的来源不能直接解决。按照我国现行《公司法》的规定，我国公司不可能像国外公司那样根据实际需要自行决定是否发行新股或回购股份。另外，在我国，国家股和法人股因为不能流通，即使能转让也失去实际意义，从而在我国现有《公司法》制度下，实行股票期权制度还缺少股票来源方面的依据。 　　（3）我国股票市场发育还不完善，企业经营业绩和股价的相关性较低。中国目前的资本市场并非是有效市场，股价并不能公正地反映公司的真实业绩，还有许多影响股价的非时常因素（比如政策因素），在某些条件和时间内甚至是主要影响因素。另一方面，中国股票市场不稳定，长期走势低迷，实行股权激励并不一定能给高级管理人员带来显著利益。 　　二、将EVA价值引入股票期权是解决问题的关键 　　EVA价值即经济增加值，其等于税后经营利润再减去债务和股权的成本。EVA是一种真正利润的度量指标，它之所以优于其他度量指标，就在于其考虑了带来企业利润的，包括权益资本在内的所有资本成本。有效的激励制度必须与合理的业绩评价联系在一起。经理股票期权的实施必须以正确合理的评价经理人员经营业绩为前提，根据其经营业绩进行经理股票期权的物质激励。因此，关键是以什么样的指标作为衡量其经营业绩的标志。而EVA价值恰好提供了衡量企业业绩较为合理的评价指标。 　　第一，EVA价值指标考虑了企业所有投资的资本成本，从而可以有效地提高投融资效率，解决了在运用EVA价值指标评价之前，由于内部留存收益筹资无需支付任何成本，且不受其他限制，往往被视为成本最低的筹资方式，而较少考虑这项投资回报率。 　　第二，EVA价值指标体现了真实的利润，不会出现资本被侵蚀的问题。税后利润由于没有考虑股权资本成本的问题，即使大于零，EVA价值也可能出现负值造成资本减值。因此，利用EVA价值指标评价公司经营业绩能够准确衡量企业获得的实际营运收益，保证公司资本的保值增值。 　　第三，EVA第一次真正把管理者的利益和股东的利益一致起来，可以使管理人员像股东那样思维和行动。 　　三、杠杆股票期权的模型分析 　　实施有效可行的激励，必须把 EVA（经济增加值）的思想融入股票期权制度中，我们称之为虚拟股票期权。 　　根据经济增加值的定义： 　　EVA