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管理层激励与企业绩效相关性研究 　　【摘要】文章以2009-2013年上海证券交易所A股上市企业的相关数据作为研究样本，从管理层货币薪酬、持股比例、在职消费三个方面，基于国有与非国有控股上市企业两个角度分别对比分析管理层激励与企业绩效的相关性，分析数据后可以发现，不同的产权基础下，管理层激励与企业绩效的相关程度不同，由此为我国上市企业加强管理层激励提出相关建议。 　　【关键词】管理层激励；企业绩效；货币薪酬；持股比例；在职消费 　　【中图分类号】F272.92 【文献标识码】A 【文章编号】1002-736X（2015）03-0060-03 　　随着现代企业制度的不断发展完善，管理层激励逐渐成为学术界研究的一个热点话题。管理层激励与企业绩效的相关性研究已有一定的成果，但是学术界仍没有达成共识。本文从国有以及非国有上市公司两个视角出发，分别对其管理层激励与企业绩效的相关性进行对比分析，通过实证分析得出管理层激励与企业绩效的相关程度，并对我国管理层激励制度提出相应的建议。 　　一、文献回顾和简要评论 　　（一）货币薪酬与企业绩效 　　在企业所有者与管理者构成的委托代理关系中，由于双方的利益目标不完全一致，而且两者之间存在信息不对称的问题，管理者为了追求自身利益而损害所有者利益的现象偶尔会发生。国外对于管理层薪酬与企业绩效之间的相关性研究较为完善，早在1925年，Taussings和Baker首次提出管理层货币薪酬与企业绩效二者之间具有较小的相关性。1985年，Murphy对美国的制造业进行调查研究，收集到73家大型企业的数据，分析结果表明，管理层货币薪酬与企业绩效存在正相关关系。2008年，Giorgio的研究也得出了相同的结论，高管货币薪酬与企业绩效正相关。国内的研究起步较晚，2000年，魏刚选取了816家A股上市公司作为样本，对其年报数据进行研究，结果显示管理层货币薪酬对于企业绩效并没有明显的激励作用。2003年，张俊瑞的研究报告中表示，管理层的货币薪酬与企业绩效呈正相关关系。 　　（二）持股比例与企业绩效 　　国外多数学者认为，持股比例对于企业绩效有一定的激励作用。1976年Jensen提出“利益汇聚假说”，即随着管理层持股比例的增加会使管理者与所有者拥有更多的共同的利益，这样二者之间的目标利益就会趋于一致，因此管理者会有更大的工作热情来提高企业绩效。还有一些学者提出“结合理论”，其代表人物有Shleier和Vishny，他们认为管理层持股比例与企业绩效之间存在非线性的关系。2002年，吴淑琨对上市公司进行实证分析，得出结论：管理层持股比例与企业绩效间的关系为倒“U”型。2010年，莫冬燕、邵聪选取上交所与深交所的部分上市公司作为样本进行实证分析，研究结果证明管理层持股比例与企业绩效呈显著正相关。 　　（三）在职消费与企业绩效 　　1972年，Alchian提出，在职消费作为代理成本的一部分，对企业绩效会产生负面影响。2009年，Andrews的研究认为，在职消费与企业绩效不相关。2005年，陈冬华选取国内上市公司作为样本进行实证分析，研究结果表明，非国有控股上市企业管理层在职消费程度与企业绩效不相关，而国有控股上市企业中二者表现为显著负相关。2010年，梁上坤提出了与之前不同的结论，认为在职消费的激励作用对于企业绩效的提高有重要意义。 　　（四）文献评述 　　回顾以上文献可以发现，随着我国激励机制的逐渐成形与完善，管理层激励与企业绩效的相关性研究在国内逐渐成为焦点话题，国内的许多学者都通过实证分析得到相关结论，但是在研究方法以及研究模型等方面大都照搬国外的模式，本土化研究不够。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 　　“激励理论”是现代企业薪酬体系的理论基础，也是对管理者薪酬与企业绩效间关系进行研究的前提，管理者的最终贡献值取决于其自身能力以及对待工作的态度。如果管理者的薪酬达不到其内心期望值，就会影响其工作热情，进而产生消极怠工的现象，最终使企业蒙受损失。现实中，许多企业在与管理者签订薪酬协议时会参照其上一年度的经营绩效，因此管理者为了在下一年度得到更多的报酬会尽力提升本年度的企业绩效。 　　基于我国特殊的产权制度，国有与非国有控股上市企业会有一定的差别，非国有控股上市企业的所有者为了获取更多利益会有更大的动力激励管理层。因此，管理层货币薪酬与企业绩效正相关，对比国有上市企业，非国有上市企业的管理层货币薪酬与企业绩效的相关程度更大。 　　假设1：上市企业管理层货币薪酬与企业绩效的关系为正相关，并且非国有上市企业中二者的相关程度高于国有上市企业。 　　现代企业制度中，所有者与管理者之间存在目标利益不一致的问题，针对我国特殊的产权制度，不同产权基础的企业其管理层持股比例与企业绩效的相