产融结合与我国企业投融资期限错配.pdf 8页

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  • 2018-09-20 发布

产融结合与我国企业投融资期限错配.pdf

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    公司治理封面主题 产融结合与我国企业投融资期限错配 ——基于上市公司经验数据的实证研究* ○ 马 红  侯贵生  王元月 摘要 本文基于我国产融结合的现状,结合期限匹配 重要支柱。近十年来,我国全社会固定资产投资的年平 理论的基本原理,实证检验产融结合对企业投融资期限 均增长率高达 22 .05% ,同时其占G D P 比例的年平均值 错配的影响。研究结果表明:一方面,短贷长投的投融 也高达61.68% 。大规模的固定资产投资意味着不断扩 资期限错配现象在我国企业中普遍存在,且更可能是一 张的融资需求。基于期限匹配的金融学基本原则,长期 种替代性的融资方式,而非企业的主动选择,也因此短 资产的投资需求一般应由长期信贷资金满足。但与之极 贷长投虽然暂时满足了企业的融资需求,但并没有改善企 不相符的是,近年来我国银行中长期贷款的比例明显下 业业绩,反而对企业业绩产生了一定的负面效应。另一方 降。2010 年我国银行中长期贷款所占比例为60.29 % , 面,产业资本进入金融行业即参股金融机构,促进了产 2014 年降至56 .26% 。这一反常现象促使我们开始怀疑, 业资本和金融资本的深度融合,不仅能够直接缓解企业 我国的投融资是否存在期限错配现象?2008 年金融危 对短贷长投这一替代性融资方式的依赖,而且可以通过 机后众多民营企业的资金链断裂问题、2011 年爆发的温 抑制投融资期限错配对公司业绩的负面影响发挥间接作 州企业债务危机,其根源都指向了企业的短贷长投行为, 用。进一步的影响机制研究表明,融资约束的缓解是产 也为我们的怀疑提供了更多的证据支持。 融结合抑制企业投融资期限错配的重要渠道。最后,本 国外现有关于企业投融资期限错配方面的研究,并 文还考虑了企业自身特征的影响,研究结果发现,相较于 没有得出一致性的结论。一部分学者认为,短期债务的 国有企业和规模较大的企业,产融结合对企业投融资期 成本相对较低,可以为企业的投资提供流动性支持,是 限错配所产生的抑制作用在非国有企业和规模较小的企 企业缓解融资约束与降低融资成本的有效举措。另一部 业中更为显著。综上所述,本研究首先证明了我国企业的 分学者则持相反的观点,当债务期限小于投资期限时, 短贷长投是金融抑制背景下的一种替代性融资行为,其 放大了投资的到期偿债压力,容易引发资金链断裂,加 次说明了产融结合等完善金融市场制度缺陷的措施是改 剧企业持续经营的风险。国内关于投融资期限错配的研 善我国企业投融资期限错配现象的有效途径。另外,本 究多集中于融资视角,很少涉及融资与投资的期限匹配 文还通过影响机制和调节效应研究,揭示了产融结合影 研究。此外,目前我国的金融市场还没有达到完全的市 响企业投融资期限错配的作用机理,并拓宽了产融结合 场化,转型期特征明显,导致国外关于企业投融资期限 [ 1] 功能发挥在企业内部约束条件方面的相关研究。 错配的研究结论并不一定适用于我国。 基于此,本文 关键词 产融结合;投融资期限错配;上市公司 试图分析短贷长投是否是我国企业在金融抑制背景下的 * 本文受山东省自然科学基金项目(ZR2018BG007 )、 替代性融资选择,并进一步解释其所导致的经济后果。 教育部人文社科基金项目(11YJA790156)、山东科技大 近年来,随着中国经济发展步入新常态,政府积极 学人才引进科研启动基金项目(2017RCJJ023 )资助 鼓励银企结合的“产”、“融”良性互动发展模式。截止 到2014 年,我国参股银行等金融机构的非金融类A 股 引言 上市公司约占 A 股上市公司总数的22% 。产融结合是实 长期以来,投资一直是支撑我国经济高速发展的 体与金融企业通过参股、持股、控股和人事参与等方式 第21卷, 2018年第3期第 页 4646

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    • 内容提供方:江南春
    • 审核时间:2018-09-20
    • 审核编号:5213201204001314

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