大股东减持伤害了实体经济？.pdf 10页

公司治理 大股东减持伤害了实体经济吗* ○ 吴战篪  吴伟立 摘要 [3,4] 本文从加剧公司融资约束和促使管理者投资 减持中的信息操纵问题进行了较为深入的研究， 但 短视两方面检验了大股东减持影响公司投资效率的机理， 对于大股东减持是否以及如何影响实体经济的问题尚缺 研究结果发现：（1）在大股东减持的公司中，公司投资 乏相应的文献研究。在我国资本市场上，由于市场定价 规模与投资机会的敏感性显著弱于没有减持的公司；（2 ） 效率不高，上市公司热衷于迎合短期炒作热点，投资一 大股东减持抑制而不是提高了股价高估对公司投资规模 些长期前景不明的项目，在题材炒作的背后，往往伴随 ② 的促进作用，且这种抑制作用仅在融资约束程度较高的 大股东的大幅减持，令投资者损失惨重。 本文基于这一 公司中显著。本文的研究结果支持了融资约束效应，不支 背景，研究大股东减持对公司投资效率的影响机理，从 持投资短视效应。这与已有研究关于大股东减持传递公 实体经济的角度评估大股东减持的经济后果。 司估值偏高和盈利前景不佳的信息，减持前存在较强的 大股东减持可能产生两种降低公司投资效率的效 信息操纵行为相吻合。本文的研究拓展了内部人交易经济 应。一是融资约束效应。大股东被视为具有私有信息的 后果的理论研究视角，也有助于监管机构制定政策降低 内部交易者，大股东减持会传递公司估值偏高或未来盈 [2] [5,6] 大股东减持对实体经济的伤害。 利前景不佳的信号， 挫伤外部投资者信心， 增加公 关键词 [7 ] [8] 大股东减持；资产误定价；融资约束；投 司的融资成本， 从而加大公司的融资约束， 这导致公 资效率 司放弃一些原本较好的投资机会。二是投资短视效应。 [9] * 本文受国家自然科学基金项目）、广东省 大股东能控制或影响公司的财务政策， 为提高减持收 哲学社会科学十二五规划项目（GD15CYJ07 ）资助 益，大股东可能促使公司管理者采取短视的投资策略， [ 10] 以迎合外部投资者的错误“预期”， 这也会导致公司 引言 投资规模与自身投资机会的关联度下降。 自2005 年启动股权分置改革至2008 年后，我国 在我国资本市场上，上述两种效应是否并存？是否 上市公司大股东基本取得在二级市场减持公司股票的权 对公司投资效率产生了负面影响？哪种效应发挥了主导 利。随着2008 年以来金融危机的逐渐消退，我国A 股 作用？对上述问题展开研究，将有助于全面揭示大股东 市场热度逐渐升高，与此同时，“大股东减持潮”持续 减持影响公司投资效率的机理。首先，本文以投资机会 升温，成为诱发2015 年股灾的一个重要因素，这迫使 与投资规模