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2017年可转债投资策略报告-20.161215-中信建投-21页.pdf 21页

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中信建投证券 CHINA SECURITIES C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 行业深度模板 证券研究报告•年度报告 [table_indusname] 性价比抬升,博弈空间加大 债券研究 ——2017 年可转债投资策略报告 市场回顾:估值快速压缩。在高估值的压力下,全年转债表现弱于正股。 经过一年的估值压缩,目前市场的转股溢价率已有年初的 70% 回落到 [table_invest] 0410 黄文涛 40%左右。全年并无过多条款博弈空间,上涨幅度较大的转债(及正股) huangwentao@ 基本上都具有相应的炒作题材,表现较好的有:具有国改革概念的白云 010 转债、电气转债、14 宝钢EB 和16 皖新EB ;具有深港通概念的15 清控 执业证书编号:S1440510120015 EB ;互联网医院、医改题材的九州转债和16 以岭EB 等。从成交情况看, 全年市场参与度并不活跃,但 10 月后有转暖迹象。 市场估值:已进合理区间。转债估值的影响因素很多,但最核心的是正 研究助理:季伟杰 股走势、债底保护、条款进度。目前市场的估值高于历史均值主要与两 个方面有关:一是多只转债发行时遭遇正股大幅调整,债底保护使得转 jiweijie @ 股溢价率大幅抬高,且未来估值压缩空间不大,把航信转债和 15 国盛 010 EB 等异常值抛除后,平均转股溢价率并不高。二是目前存量债券大多为 新券,离回售期和到期日尚远,在多只个券触发下修条款的情况下发行 人下修动力严重不足,目前部分个券溢价率有虚高的成分。 发布日期:2016 年12 月15 日 条款博弈:关注相关个券。由于发行人促转股意愿较强,持有人可以根 [table_industrytrend] 据下修、回售、赎回条款和正股走势等公开信息进行条款博弈和规则套 利。一种是利用强制赎回条款博弈,建议投资者关注16 皖新EB 以及广 汽转债的赎回条款博弈机会。另一种条款博弈的方式是利用下修和回售 条款,投资者可关注15 天集EB 。 供给冲击:预计影响有限。截止到 12 月9 日,已发布发行预案的有20 家,计划发行规模 1192.82 亿元,相当于现在市场存量规模的2 倍,尽 管规模较大,但我们预计冲击有限。一是目前监管审批节奏较慢,二是 供需仍处失衡状态,三是目前转债市场的性价比已经较高,在多头市场 中供给极易被增量资金消化。 投资策略:个券博弈可期。对于权益市场,我们持中性偏乐观态度,一 是因为供给侧改革触发的宏观经济复苏在短期内有望延续,二是预计在 金融机构资产负债表不出现明显衰退的情况下,明年全社会“资产荒” 的格局就不会根本改变,这本身有利于投资者风险偏好的回升,地产管 控和资本管制下的资金流向权益市场的概率仍然较大。个券方面,从估 值水平、条款博弈以及正股题材三个维度出发,我们推荐 16 皖新EB 、 15 天集EB 、三一转债、广汽转债以及蓝标转债。 私募 EB :监管有望升级。2015 年股灾之后私募 EB 的井喷主要得益于 三点:一是大股东减持政策不断收紧,二是私募 EB 发行门槛

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