2017年铝市场展望：产能投放过快.，铝价震荡偏弱-20161222-金瑞期货-20页.pdf

2017 年铝市场展望： 产能投放过快 铝价震荡偏弱 文/ 曾童、王思然、易碧红  铝行业因为铝土矿产能充裕并且成本低廉，而无论是电解铝还是氧化铝的产能投 放速度都很快，铝价对供应的调节能力很强，所以铝价相对其他金属经常表现出易跌难涨 的特性。  传统分析商品价格的方法是分析当前价格下市场的需求量和供应量，若过剩则价 格下跌反之价格上涨。但这种方法只能确定价格方向，确定不了价格幅度。在成本波动较 大时更显无能为力。  为此我们提出一种新的办法：预测年度需求，确定产能变化情况和成本分布曲线， 以确定年度均衡产量以及与之对应的 “合理价格”。 “合理价格”是市场实现均衡时最终 的价格，但实际上价格的波动是一连串动态的过程，需求、产能以及成本的变化将决定价 格波动节奏。  今年以来的高利润刺激了电解铝企业大量复产和投产，预计明年电解铝运行产能 达到3927 万吨，同比增长9.5%，而明年电解铝表观需求增长速度预计在6.7%，产能过剩 非常明显。  相比电解铝，氧化铝利润率可谓暴利，产能也出现大幅扩张，但幅度不及电解铝， 这导致氧化铝价格维持强势。  但是，随着电解铝市场逐渐出现过剩，电解铝利润将会被压缩，电解铝产量将下 降，打压氧化铝价格，预计氧化铝最终均衡价格在 2400 元/吨，考虑到产能的错配，预计 波动区间在3000 元/吨到2000 元/吨之间。  动力煤受供给侧改革影响，价格仍会维持区间震荡，预计动力煤期货在 460 元/ 吨到600/吨之间。  根据我们测算电解铝均衡产量是3456 万吨，均衡价格是12000 元/吨。考虑到电 解铝和氧化铝投产进度以及电解铝需求季节性的差异，我们预计波动区间会在 14000 元/ 吨到11000 元/吨之间。  环保、运输，铝企联盟控货，或者国家出台供给侧改革的政策可能是支撑铝价的 重要因素。虽然我们已经相对高估的预计了成本，仍然需要留意以上因素在明年超出预期 的影响。 表1：基准情形下对2017 年的铝价预测 铝 2013 2014 2015 2016E 2017E LME 现货价（$/t） 1845.25 1866.99 1660.77 1599 1550 %YoY -8.5% 1.2% -11.0% -3.7% -3.06% 国内现货价 （¥/t） 14490.80 13473.59 12067.79 12481 12100 %YoY -7.2% -7.0% -10.4% 3.4% -3.05% 资料来源：Wind, 金瑞期货 （预测） 一、2016 年铝行情回顾： 继2015 年铝价单边下跌后，2016 年铝价走出了绝地反弹般的行情。在中国经济“稳增长” 下，叠加因去年大面积亏损而削减的产能，上半年阶段性的供应不足，加速消化社会库存，铝价 受到基本面的支撑，加上3 季度出现的运输问题，年内不断反弹，将2015 年跌势基本收回。 今年国内铝价走势可以分为三个部分： 1.2016 年上半年：铝价出现单边上扬，铝主力期价 10500 元/吨上涨至 12500 元/吨附近， 阶段性涨幅超过19%。去年铝价单边下跌直接造成铝企大面积的停产减产，大量供应的缺失使得 市场在春节淡季后，迅速进入去库存状态，社会库存从3 月份最高的92.8 万吨，到上半年末降 至31.3 万吨，降幅高至66%。 2.2016 年三季度：期铝进入区间整理格局，但现货升水继续拉高。进入三季度后沪铝主力 在 12200-13200 元/吨之间横盘，然而由于上半年国内铝市去库存效果明显，社会库存降至历史