2017年铜市场展望：乍暖还寒时-.20161222-金瑞期货-21页.pdf

2017 年铜市场展望： 乍暖还寒时 李丽 王思然 唐羽锋  我们认为2017 年铜价快速上涨趋势难以为继，大牛市并未来临 因中国经济反弹难以 持续，境外消费提振有限，高铜价会刺激铜矿和废铜的供应，供需矛盾并不突出。2017 年铜价 节奏上先涨—后跌，先涨的逻辑是地产投资的滞后效应在明年的提振及补库的支撑；回调的逻 辑是消费支撑的转弱、供应在高价下的增加令显性库存逐步累积，价格需回调令供需重新匹配。  2017 年国内经济前高后低，企稳时间将取决于房地产投资及其带动相关行业补库周 期的持续力度 地产调控政策出台后各项地产数据均掉头向下，但相关行业提升开工，增加库存， 扩大投资的一连串活动还在持续，经济可能会反弹至明年2 季度，随后出现下滑。  我们略微调低明年的国内消费增速至3% 从各子行业看，地产略微下滑；空调行业在 2017 冷年可能会有更好表现，但全年来看增速预计仍将持平；小排量汽车购置税政策延续问题 及新能源汽车补贴减少后，消费透支会导致明年汽车产量增速回落。电力方面，电网和电源投 资力度仍将维持，但受固定资产投资放缓，其他电力用铜投资增速也将回落。  境外消费稳中略有增加 欧洲宽松难再现，行业需求预计难有较大改善，亚洲除中国以 外地区消费好坏参半，整体低速增长，特朗普大兴基建提振美国经济，总体利好铜消费，但投资 领域涉铜密度的偏低及政策实施日期的靠后，对明年铜消费贡献存不确定性。一带一路项目前 景光明，但并不能对短期消费带来立竿见影的提振。  国内废铜消费或边际改善，持续性待定 废铜供应明年或有小幅增加，得益于国产废铜 中旧废料的增加及铜价回升对废铜产能利用率的刺激。废电铜价差亦出现改善，废铜消费预计 增加，对电铜消费构成替代，但影响幅度取决于有利价差的持续性及废铜供应的稳定性。  2017 年全球精铜供应增速小幅回落，但面临不确定性 2017 年铜矿干扰率上升导致铜 矿产量增速回落较快，而精铜增速的缩窄是冶炼产能提升有限所至。国内明年冶炼总产能增加 30 万吨左右，境外新增冶炼项目少且复产项目不确定性高。须动态看价格走强对供应端产能利 用率的刺激，进而对平衡产生影响。  预计长江现货吨铜年均价将从2016 年的37900 元上调16.1%至44000 元，核心波动区 间为37000 元至53000 元，高点可至55000 元；LME 铜现货结算价年均价将从2016 年的4850 美 元上调至5300 美元，核心波动4700-6300 美元，高点可至6500 美元。 表 1：基准情形下对2017 年的铜价预测 2013 2014 2015 2016E 2017E LME 现货价（$/t） 7322 6862 5495 4850 5300 %YoY -7.8% -6.3% -19.9% -11.7% 9.3% 国内现货价 （¥/t） 53239 49150 40820 37900 44000 %YoY -7.0% -7.7% -16.9% -7.4% 16.1% 资料来源：Wind, 金瑞期货 （预测） 一、2017 年中国经济前期企稳 后期乏力 2016 年前三季度，我国GDP 平均增速为6.7%，保持了一定的增长，经济的企稳得益 于基建、地产、汽车的拉动，但当中过度依赖房地产拉动的结构性问题仍存在。2017 年国 内实体经济仍会面临下滑风险，整体货币环境再宽松难现，通胀压力预期上升，而地产调控 政策出台后，未来地产投资大概率会下行，我们梳理了房地产投资影响因素，认为明年房地 产投资将脉冲式下行，节奏前高后低。房地产因其本身及相关产业链巨大的体量，成为过往 经济调控的主要标的。房地产的投资及生产行为，会逐渐向其上游产业链传导，进而带动一 轮补库存的周期。目前仍处于补库存周