2017商品期货年度报告-金瑞期货. (13).pdf

2017 年 PTA 市场行情展望： 革命尚未成功，TA 仍需努力 文/ 易碧红 概要  原油重心提高。OPEC 达成减产协议，美国经济持续向好，中国经济逐步触底，全球进 入主动补库存节点，原油较长时间的历史大底已经出现，国际油价的重心应该较2016 年上移， 预计2017 年波动区间40-70 美元。  PTA 装置能否回归决定PTA 走势。2016 年，PTA 大厂一改以往在低加工费的时候主 动减产的态度，今年维持较高负荷，同时在期货上尽量套保以使小厂处于亏损加快行业洗牌。PTA 在2017 年预计回归产能340 万吨，占今年产能的7.7% ，在产能回归的背景下，PTA 工厂的加工 费预计很长一段时间内难以大幅提升。  PX 整体供应宽松和二季度阶段性强势。2016 年PX 利润好转， PX 工厂在ACP 谈判 中持续保持强势，致使PX 工厂开工率回升至近三年最高位，亚洲几乎能开启的装置全部开启。 若信赖装置能投产，即使所有PTA 装置如期回归，PX 在2017 年的整体供给也不会短缺。但是 外围PX 装置检修预计集中在二季度，预计涉及600 万吨左右，若平均检修一个月，50%供于中 国，则二季度月均供给量减少8.3 万吨。若腾龙芳烃装置能回归，PX 的供需将逆转，强势或将 不在。  聚酯上下半年两重天，全年增速并不高，供应压力将会加大。上半年同比增速甚至不 到1%，下半年同比增速6%左右，全年增速3%偏上，全年增速虽远低于2015 年的7% ，但下半 年增速远超预期。2017 年产能增速可能不到8%，但聚酯需求增速2017 年可能维持在3%左右水 平，预计压力较2016 年会加大，聚酯整体开工率将会有所下滑。  下游服装出口尚未逆转颓势，2017 年有望企稳。1~10 月份，纺织品服装累计出口同比 延续下跌，且跌幅进一步扩大。从单月或累计环比与同比数据分析，服装出口领跌，而服装出口 在我国纺服中的占比稳定在60%以上，处于明显的主导地位，因此，服装出口大幅滑坡是引发 整体出口低迷的主因。但是人民币贬值，美国退出TTP 之后的新环境，明年出口有望企稳。  价格评测：原油核心震荡区间40-70 美元，对应PTA 上限和下限为4000 和6300 ，我 们估计2016 年人民币贬值幅度在4%左右，剔除汇率因素影响，对PTA 波动区间修订后和价差 修订后， PTA 在2017 年的波动区间为4600 到6000 ，全年均价在5200 附近。  高低位节点：2017 年，PTA 年内高位最可能出现在5 到6 月份或者四季度中，分别为 成本推动型和需求推动型，最低点可能出现在一季度中间。 一、2016 年 PTA 市行情回顾 2016 年，在PTA 供应并不过剩的背景下，表现出两个特征：1、全年PTA 呈现小区间 波动，全年波动1200 点，波动幅度不足30%；2 、PTA 并没有明显的单边行情。 在春节PTA 工厂积累库存后，PTA 社会总库存处于全年最高位，但是原油低位反弹， 下游聚酯原料补库，宏观偏暖的背景下，PTA 从4206 年反弹到5198 点，出现全年的第一个 高点。PTA 工厂在反弹中加工费快速扩大，甚至出现了近年来少有的盘面加工费过千的情形， PTA 工厂大量套保，仓单一度超过18 万张。随后原油反弹受阻，PTA 在仓单压力下持续回 调，5 月24 号到4510 点后开始了长达5 个月的震荡 ，期间向下有成本支撑，向上有套保 盘的压力。11 月17 号，PTA 开始快速拉涨，五个交易日到达今年的最高位5398 点，随后 PTA 大幅减仓下跌，近月挤仓风险释放。 图1：PTA 江湖之行情回顾 加工费过千，天量仓 单，PTA 价格回调 仓单压制，成本支撑， PTA 区间震荡 原油反弹，聚酯补库， 宏观偏暖，PTA 上涨 原油突破，需求季节