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电力行业深度报告:煤电联动,能否.解火电燃“煤”之急?.pdf 26页

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[Table_MainInfo] [Table_Title] [TableInvet] 电力/公用事业 发布时间:2017-10-20 证券研究报告 / 行业深度报告 优于大势 上次评级: 同步大势 煤电联动,能否解火电燃“煤”之急? 报告摘要: 历史收益率曲线[Table_PicQuote] [Table_Summary]当前动力煤价格已长期处于高位运行,而煤电企业受限于“市场煤 计划电”的行业格局,利润下滑显著,整体经营较为困难。在当前 时点,我们认为新版煤电联动能否在2018 年如期启动,将会对火电 行业未来盈利情况产生较为显著的影响。我们结合当前煤电联动模 型预测数据及分省火电基本面研究情况,对火电行业2018 年的经营 情况进行分析和展望。 核心观点: 涨跌幅(% ) 1M 3M 12M 在煤价趋势不发生根本性逆转下,2018 年煤电联动于情于理势在必 [Table_Trend] 绝对收益 -0.12% 0.60% -0.47% 行。我们依据国家发改委公布的煤电联动计算公式,结合各省已有 相对收益 -2.16% -5.75% - 19.19% 的电煤价格指数变动,假定2016 年 11 月到2017 年 10 月周期平均 [Table_Markt] 电煤价格指数为507.61 元/吨,同期全国平均供电煤耗为 315 克/千 重点公司 投资评级 瓦时进行测算。测算结果显示全国燃煤标杆电价平均上调幅度为 浙能电力 增持 华能国际 增持 4.45 分/千瓦时,减去7 月份已调价幅度后,湖南、四川、广西三省 应涨价幅度靠前,分别为6.91、6.32 和5.60 分/千瓦时。对比历史数 据也可以发现,当前各大电网电价水平远低于2014 年9 月,但煤价 已经显著高于2014 年,煤价电价出现不合理的倒挂。同时今年上半 年火电企业业绩下滑明显,如果上网电价不做调整,火电企业很难 走出“量增利减”的困境。 相[Table_Repo关报告 t] 电价受政策风险与市场电量双冲击,难以足额上调。从煤电价格历 《神华国华重组落地,调价政策促进天然气 史调价情况来看,全国燃煤上网电价变动范围在-3~2.6 分/千瓦时, 消费增长》 上调电价4.45 分幅度过大,可能受到国家政策管控影响。综合相关 2017-09-04 因素,我们给出中性假设:全国火电标杆上网电价受煤电联动及宏 《天然气白皮书发布,去产能对火电盈利改 观调控影响,上涨3 分/千瓦时 (把2016 年下降的幅度补回来);假 善相对有限》 设有 30%的市场电量,且市场电量不涨价,相当于最终电价涨幅打 2017-08-28 七折为2.1 分。

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