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电力行业信用专题报告系列一:行业.结构持续调整,资质定位逊于铁投、优于高速.pdf 17页

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[Table_Title] 民生宏观固收·信用 行业结构持续调整,资质定位逊于铁投、优于高速 —民生固收电力行业信用专题报告系列一 固定收益专题研究 2017 年08 月22 日 [Table_Summary] 报告摘要: 民生证券研究院  需求:工业需求为主,用电量对应总产出向上 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师:管清友 第二产业是我国电力消费的支柱,2012 年—2016 年,第二产业用电量占全社会用 电量的比例平均为 73.0%,其中工业电力需求占比高达 98.7%。工业用电的结构 执业证号: S0100514090002 占比加上电力无法储存的特征,使得社会用电量与工业总产出相互印证。 电话: 010-8512 7430 2015 年四季度以来工业增加值增速与社会用电量出现背离,我们在原统计工业增 邮箱: guanqingyou@ 加值增速基础上加上产出率的增长率进行修正,工业用电与修正后增加值增速的 研究助理:李云霏 同步关系得以部分恢复。 执业证号: S0100115070024  供给:火电是主力,清洁能源比例继续提升 电话: 021 全国电力供应总体富余。装机容量的过快增长导致设备平均利用小时连年下降, 邮箱: liyunfei@ 2014-2016 年平均每年减少245 小时。针对产能过剩问题,2016 年政策调控下电 力新增投资开始放缓。 [Table_docReport] 结构上我国电力供给71.6%来源于火电,19.7%来源于水电,自2012 年起今,火 电的发电量和装进容量占比均持续下降,年平均降幅达 2.2%和 1.7%,而近几年 核电设备的平均利用小时数维持在7200 小时以上,远远超过其他发电类型的利用 率,发展核电是优化能源结构的必然选择。《2017 年能源工作指导意见》提出年 内新增装机647 万千瓦,计划开工8 台机组共986 万千瓦,核电建设有序展开。  电力行业债券市场概览 产业债供给中,公用事业是传统的发债大户,其中又以电力行业为最主要发行群 体。截至2017 年7 月,公用事业存量债券余额为1.6 万亿,占比9.5%,位居全行 业第五位。 电力行业存量债券余额为1.3 亿元,占公用事业总余额的83.7%。债券供给行业以 火电为主,单一火电发电企业债券余额占比达到40% ;从发债主体性质看,央企 和地方国企为主,存续债中中央国有企业余额1.1 万亿、占比84.4%,地方国有企 业余额0.2 万亿、占比13.4%;且信用评级呈现一定的断层,电力行业发行人评级 多为AAA 和AA ,其中AAA 主体44 家,AA+25 家,AA37 家。债券到期分布看, 约28%存续债券会集中在 2017 下半年到期,其中短期融资债券占比 71%。另外 中票2017 下半年至2018 上半年到期规模接近2000 亿,相对也是偿还集中度较高 的品种。  市场定价位置:优于高速,逊于铁投 行业中的央企,垄断竞争性的电力企业信用资质略逊于铁总;而地方国企中,电 力企业与高速投资主体呈现出更丰富的信用资质分化:高评级电力企业因为具备 更为突出的全国项目参与性,资质高于高速企业,尤其是高评级短久期电力企业 债券定价与央企接近;中低评级主体或落于省级以下主体,或

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