L型底部型部需求.PDFVIP

证券研研究报告// 宏观研研究 /季度度报告 日期：：2012 年 9 月月 25 日 L 型型底部部：需求求 自我我修复，供给给 自我我收缩 ———2012 年年四季度宏宏观研究报告 王王伟力 S008705101200003 应应楠殊 S00870111120017 0021-535198888-1920  主要要观点： yingnanshuu@sigchina.ccom 需求正在在积极的自我修修复 二季度的的经济数据虽然然没有明显的的起色，但是是我们已经可可以从投资及及 社会消费费数据中看到需需求正在稳步步回升的利好好信号。而这这个机制仍然然 源自于房房地产市场的回回升。其中，，地方版投资资将加速消化化供给端的过过 剩库存。但但并不会对供供给端的扩大大投资形成直直接利好，对经济的整体对 体 刺激效果果将较为有限。。 供给还在在底部自我收缩缩 本轮经济济下行阶段，工业企业除了工 了要面对消化化高库存外，，还需要经历历 更为漫长长的淘汰过剩产产能的过程，，可概括为 ““去库存→去杠杆去 →去产产 能”的底部部调整三部曲曲。三季度开开始 “去库存””的进程明显显开始加快，， 随着需求求的回暖，这一一过程有望在在今年年末初初步完成。但是但 ，本轮需需 求的回暖暖力度受限于房房地产调控的的持续及货币币政策放松力力度有限，并并 不会出现现如 2009 年般般井喷式爆发发，所以仅仅仅能够支撑供供给端走完第 一步的去去库存。剩下的的去杠杆和去去产能需要通通过供给端实实现自我消化化。 “虚胖””的货币政策救救不了经济 从今年前前三季度的信贷贷融资情况来来看，今年的的货币政策早早已不再局限限 于“微调调预调”。货币币的宽松仍然然掩盖不住经经济持续下滑滑在信贷结构 中反映出出来的忧患。经济扩张带动经 动的真实贷款款需求持续在在低位徘徊。。 这点与投投资增速的低迷迷形成相互印印证的关系，，当前的信贷贷量只是 “虚虚 胖”而已。。银行顺周期期的 “嫌贫爱爱富”与逆周周期的调控思思路相悖，这这 是货币政政策失效的主要要原因。另一一方面，未来来相当长的一一段时期内，， 中国都将将处于流动性的的消化期及回回收期。在控控制社会总体体新增流动性性 上人行都都将抱有更加谨谨慎的态度。。 “L 型”底底部徘徊是年年内的基调