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策略研究 市场估值已充分反应业绩增速下降风险 --08年中期上市公司中报分析 2008年9月2 日 策略研究/深度报告 报告摘要  上半年，可比的1595 家A 股上市公司共实现营业收入同比 增长29.88%；实现净利润同比增长18.55%，增速不及去年 的1/3；实现投资净收益同比增长 11.81%，得益于所得税率 的并轨，今年上半年的所得税总额同比下降15.72 个百分点。  金融服务和采掘业2 大行业占净利润总额的58.79%。剔除 民生证券研究所 金融服务业后，上半年的净利润仅较去年同期增长1.36%； 剔除金融服务和采掘业后，上半年的净利润仅比去年同期增 投资策略研究部 长7.13%。金融服务业对新增净利润的增长贡献最大，占新 增净利润总额的 96.47%。化工、采掘和公用事业三个行业 首席分析师：黄常忠 今年上半年出现严重亏损，侵蚀了三成以上的新增净利润正 策略分析师: 吴 璇 收益。 电话：(8610  净利润和投资净收益的行业集中度很高，主要集中在金融服 Email ：wuxuan@mszq .com 务业。营业收入的行业分布较分散。通胀受益行业的毛利率 地址：北京市朝阳门外大街 16 号 水平显著高于其他行业，但由于受成本上升的影响，各行业 中国人寿大厦601 （B ）室 的毛利率增速均较去年同期出现不同程度的下降。 邮编：100020  目前A 股市场的估值水平已与世界其他市场基本接近，甚 至更低，安全边际较高。估值偏低的行业包括黑色金属、有 色金属、交通运输等；估值相对较高的行业包括食品饮料、 综合、农林牧渔等。  预计三季度业绩增速仍将继续下降，三季度业绩同比增速可 能在11%左右，这轮业绩增长周期在07 年3 季度达到高点 后，在 08 年3 季度出现一个阶段性低点，4 季度由于基数 下降、物价压力缓解，特别是石化、电力价格改革预期，业 绩增速可能反弹。预计全年业绩增速应该在 16%以上。  年内如果没有制度性政策（如股指期货）出台，市场很难有 系统性的反转机会。主要机会在超跌和政策性带来的反弹， 策略上还是以防御为主，选择防周期、防通胀的行业，如食 品饮料、医药、零售、信息服务等防御性行业的投资机会和 煤炭、石化、电力、环保等上游能源行业的政策性机会。 请务必阅读最后一页免责声明 股市有风险，入市需谨慎 1