主权债务阈值的经验检验及中国应用.pdfVIP

2015 年世界经济年会入选论文 主权债务阈值的经验检验及中国应用 作者简介： 戎梅，女，1984 年9 月生，经济学博士，2014 年毕业于中国社会科学院研 究生院（专业：世界经济，导师：姚枝仲），现为中国社会科学院财经战略研究 院博士后。 联系方式 lemon.rongmei@163.com 地址：北京市朝阳区曙光西里28 号中冶大厦9层财政研究室（902）,100028。 2015 年世界经济年会入选论文 主权债务阈值的经验检验及中国应用 摘要：已有研究表明，主权债务规模面临的约束主要来自两个方面：一是来自财政本身 的约束，债务规模不能无限扩张导致财政无力负担，这要求主权债务是可持续的；二是来自 经济发展的约束，政府债务规模应该适度而不会对经济增长造成负面影响，这要求主权债务 规模达到最优。已有研究未能解释一国可负担的债务水平是多高，无法估算主权债务阈值。 本文根据历史上多次违约的特征事实建立债务阈值模型，并据此估算2010-2018 年中国的债 务阈值水平，在此基础上判断中国主权债务可持续性。研究发现，中国的主权债务阈值不超 过40%，当前尚存有较大财政空间进行宏观调控。然而不可忽视的是，中国较大规模的地方 政府债务和养老隐性债务增加了未来的财政风险。 关键词：主权债务阈值；现值预算约束；适度规模；特征事实 一、引言 21 世纪头十年后期爆发的全球金融危机被莱因哈特（Reinhart）和罗格夫（Rogoff） 称为 “第二次大紧缩”，以此与20 世纪30 年代的大萧条相提并论。主权债务危机作为金融 ① 危机的一种典型形式在欧元区大肆上演，至今仍在希腊等国遍布阴云。 统计数据表明，主 权债务危机不是近两个世纪才发生的故事，也不是发展中国家才会遭遇的灾难，历史上至少 有70 个国家曾经发生超过300 次的主权债务违约或重组。 从债务危机或者违约发生年份的债务比率来看，不同国家的债务比率差异很大，有的超 过100%，有的甚至低于30%。如果将违约时的主权债务比率定义为债务阈值，则该指标可以 反映一国政府能够负担的债务上限，即债务耐受水平，具有临界值的警示意义。根据世界银 ② 行《全球发展金融》各年度数据，考察1970-2008 年三十几个中等收入国家 违约时的债务 水平，发现一半以上的国家债务阈值低于60%。可见，欧洲《稳定与增长公约》中规定的60% 的负债率并非普适标准。Reinhart，Rogoff 和Savastano （2003）提出了 “债务不耐”的概 念，用以描述很多发展中国家在债务水平上面临的巨大束缚。债务不耐的含义是，即使在很 ① 莱因哈特（Reinhart ）和罗格夫（Rogoff)将金融危机分为四种类型：主权债务危机、银行危机、汇率 危机和通货膨胀危机。本文所研究的主权债务危机是金融危机的一种类型。 ② 中等收入国家：世界银行按照人均国民收入对各国经济发展水平进行分组。依照2008 年的划分标准， 人均国民收入975 美元即为低收入国家，人均国民收入高于11905 美元属于高收入国家，其余国家属于中 等收入国家。中等收入国家又可以分为中等偏下收入国家和中等偏上收入国家。 2015 年世界经济年会入选论文 低的债务水平上，一些发展中国家还是发生了债务违约，而该债务比率对于发达国家来说是 可控的。事实上，不止是是发展中国家，发达国家同样需要了解自身的债务耐受水平。本轮 债务危机爆发于偿债能力较强、信用状况较好的发达国家，也说明了这一点。 债务不耐的症状给学术界提出了新的难题，引发对债务上限的思考：对于一国政府而言， 多高的债务水平是可持续的？已有文献对主权债务可持续性的研究提供了两种评估方法：一 是根据债务比率的演化判定可持续性；二是根据政府面临的现值预算约束（PVBC）判定可持 续性。也有不少文献从最优债务规模的角度寻找对经济增长有利的政府债务水平，并以此作 为债务上限，得出了不同的数值。总而言之，已有