黄燕铭荐阅二：公司研究基本框架.pdfVIP

黄燕铭荐阅⼆ 公司研究基本框架

2017-09-21 穆⽅⾈ 国君轻⼯⽅⾈⼦ ——兼谈穆⽅⾈与黄燕铭的研究因缘
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穆⽅⾈团队 重回第⼀！ 摘要 公司研究框架按照研究的先后次第可分为五个部分，第⼀，公司选择 （公司研究的起 点，如何选马）；第⼆，公司治理与内控 （规避研究风险）；第三，环境与战略 （公司 研究的核⼼所在，特别关注竞争优势）；第四，企业⾏为 （包括营销⾏为、财务⾏为等 内容，注意和公司战略结合研究）；第五，财务与 值 （从会计分析、财务分析、报表 分析⼊⼿，找 公司盈利驱动的核⼼假设因素，进⽽完成盈利预测与 值）。在公司研 究的实际运⽤中，我们要从经过 “修饰”的冰冷的会计信息和⾮会计信息中跳 ，去寻 找众⼈⼼中那个似真似假的她，不要执着于她是否只是众⼈⼼中那美好的想象，只需知 道众⼈之⼼是否因她⽽绽放，正所谓 “世界，⾮世界，是名世界”， “树上花不开⽽⼼ 中花也可以开”。
该研究框架是从研究公司的共性 发，最终落脚到公司的个性之所在——“竞争优 势”，但也不应拘泥于所谓框架， “如筏喻者，法尚应舍，何况⾮法”，研究公司的内 功需要慢慢去修炼，不要执念于某⼀理念。
穆⽅⾈在此要特别感谢黄燕铭⽼师，于六年前给了我这段研究因缘，在开启研究框架之 前，先聊聊这段研究因缘。 2012年的⾦秋时节，周围⼀⽚热⽕朝天的拉票狂潮刚刚退却，⼤概是我还没有新财富压⼒缘故， 只觉得这⼀年的秋天格外清爽。当时并不曾想过，2012年秋天的清爽意味着⾃此与轻松作别，从 2013年⾄今的每⼀个夏秋之交，都成为⼀年当中最忙碌的节点。那个秋天，我们国泰君安新任的 黄燕铭所长要给研究所员⼯和深圳地区的部分客户进⾏为期两天的研究培训。对我们这⼀类习惯 了野蛮⽣长的研究助理⽽⾔，这⽆疑是⼀次价值观念的洗礼与研究理念的重塑，就在这次培训 中，黄燕铭⽼师成就了我之后的研究因缘。
还清晰记得是在深圳市委党校的⼤礼堂⾥，我坐在第⼀排，第⼀次真正听闻了何为证券研究，当 时的我对⼀些具体的理论知识仍存⼀知半解，但内⼼深处仿佛突然拨云见⽇闪 ⼀道光芒，它重 新唤起了我对过去许多已学知识的思考，并指引我将这些内容串联起来应⽤在证券研究之上，彼 时令我兴奋不已，原来这就是从未真正体会与理解到的证券研究框架！随着黄⽼师引导式发问的 逐步深⼊，我愈发觉得⾃⼰过去的思维与视⾓太过狭隘，求知欲的驱使忘却了对提问的惧怕，第 ⼀排的同学为了躲避黄⽼师的后续提问纷纷后撤，独我沉醉其中，坚守第⼀排。经过两天暴风骤 ⾬般的洗礼，我知道⾃⼰距离真正的证券研究还有很远，在此之后我不停地反复思考，试图回答 “证券研究的基本框架究竟是什么”这个问题的答案。或许时⾄今⽇，答案总算渐进问题的本 源，当然探寻答案的过程离不开多年黄⽼师的启发以及推荐的⼀本⼯具书——《⾦刚经》。 培训结束后⼤约8个⽉，黄⽼师让我接任了轻⼯造纸领域负责⼈这⼀职务，于我⽽⾔，满打满算只 有两年多的助理经历就实现⾓⾊转变，诚惶诚恐；于吾辈同侪之中，我成为公司⼆年级同学⾥的 第⼀个领域负责⼈，也更使我压⼒倍增。接任之时⽴下责任状，若新财富不上榜，国泰君安研究 所的职业⽣涯就此了断。这在当时对我来讲⼏乎是⼀个不可能完成的任务，考虑到 “前途⽆ 亮”，我竟没有将户⼝迁移到极具包容性的深圳，⽽是选择继续留在了故乡成都，这⼀决定也直 接导致后来错过配置房地产的最佳时点。我顶着巨⼤的压⼒，2013年第⼀次参评新财富就斩获 第⼆名，成绩⼤幅超市场及我的预期；2014年更是⼀⿎作⽓拔得头筹。⽤两年时间从榜上⽆名 到位列第⼀，⾏业内仅有屈指可数的分析师能取得如此快速的跨越式进步，或许其中有幸运的因 素，但这必然多数有赖于我事业导师——黄⽼师的指点与帮助。2015年、2016年我延续之前的 稳固发挥，连续获得了两次新财富第⼆名，宏观战略层⾯的指引依旧要感谢黄⽼师，⽇常之中事 ⽆巨细的⼯作更离不开我⾮常优秀的前后⼏位搭档 吴冉劼同学、李黎亚同学、吴晓飞同学和林 昕宇同学，他们绝对是在轻⼯造纸研究领域最 ⾊的研究助理