美国向好,日本受伤,中国受益.PDFVIP

2011 年 4 月 11 日 中国宏观经济 专题研究报告 第一创业研究所 美国向好，日本受伤，中国受益 王皓宇 S1080209110061 联系人：郑振源 宋启超 电话：0755 ——二季度中国出口形势展望 邮件：zhengzhenyuan@ 报告要点： 3 月出口加速增长，对日出口表现抢眼。3 月出口的恢复超出我们的预期。一方面，3 月出口累计同比增速 为 26.5% ，较 1-2 月加快 5.2 个百分点，显示 3 月出口的增长在加速。另一方面，3 月出口达到 1522 亿美 元，剔除春节扰动的 2 月，出口已连续 4 个月维持在 1500 亿美元的历史高水平。从商品结构上看，3 月低 端消费品出口增长要好于机电产品和高新技术产品的增长，不过考虑去年同期基数较高因素，后两者 20% 的增速仍属表现不错。从国别结构上看，不管是环比增长，累计同比增长，抑或是占比变化，3 月主要发 达经济体中，对日、对美出口表现要明显好于对欧出口，尤其是对日出口。相比之下，对非欧美日出口的 表现整体要好于对欧美日的出口。 双轮驱动有望延续，二季度美国经济继续改善。四季度以来，美国经济加速复苏，尤其是个人消费支出贡 献明显提升，从之前平均的 1.3%跃升至四季度的 2.8%。这主要得益于两个方面：一是四季度就业改善加 快，推动收入增长持续增长，二是在房市低迷的情况下，美国股市不断攀升，替代房地产发挥财富效应。 09 年下半年以来，只有 10 年四季度，收入增长和财富效应的双轮驱动作用是最为明显的。11 年二季度这 种双轮驱动有望延续，动力就在于就业市场的持续改善。80、90 年代和 2001 年的历史经验显示，初请失 业金人数达到 34 万，往往是就业改善开始迟滞的分界线，而在这之前，改善将持续。截至 4 月 2 号，美国 初请失业金人数为 38.95 万人，离 34 万人仍有一段距离。按照四季度以来月均 1.3 万人左右的改善力度， 预计仍将维持 3-4 个月的改善时间。由于初请失业金人数减少将促进收入增长，并存在推动美国股指上扬 的历史关系，因此二季度收入增长和财富效应的双轮驱动将得以延续。 日本制造业被“震伤”，出口短期颓势难以改变。311 大地震对日本经济造成损害的可怕之处，不在于 2.5-4% 的经济损失(世行估计)，而在于电力、交通运输体系所遭受的严重破坏。核泄漏危机使得占据日本电力30% 的核电供给明显减少(11 座核电站已遭关闭)。限电、交通不便，日本生产体系已受到极大的负面影响。3 月日本制造业 PMI指数仅为 46.4%，较上月大幅回落 6.5个百分点，为 09年 5月以来的最低点，显示制造 业景气度急剧受挫；3 月中旬，即地震后的十天，日本出口的同比增速从去年的 40% 高增速大幅下滑至-6%。 由于电力、交通运输体系短期内难以快速恢复，因此预计短期内日本制造业和出口的颓势难以改变。 需求向好，供给受益，二季度中国出口强劲势头将继续。需求面上，二季度美国就业市场继续改善将推动 个人消费的继续增长。从以往来看，美国个人消费与中国出口之间存在明显的正相关关系。持续复苏的美 国经济将为中国出口构建良好的外需环境。此外，日本灾后重建也将增加对中国进口的需求。据悉，三一 第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 重工已收到日本订购 30 台 56米以上混凝土泵车的意向。供给面上，日本大地震对全球制造业的巨大冲击， 表明日本在某些关键领域无可替代的地位，但这不代表日本在所有领域都是无可替代的。中国和日本的出 口商品结构存在十