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IPO发行审核制度回顾和简析 　　摘要：随着中国经济的不断发展及资本市场的不断完善，在过去的十多年里，中国的IPO发行制度经历了不断变迁和演进的过程。本文主要从发行审核制度、对我国IPO发行制度的演进过程做了较为完整的回顾与评价，并展望了未来的发展方向。 　　关键词：IPO发行机制审核制度 　　 　　一、我国IPO发行审核制度回顾 　　 　　到目前为止，我国IPO发行审核制度大致可以概括为“审批制--核准制”这样一个过程。1993年4月25日，国务院颁布了《股票发行与交易管理暂行条例》，审批制由此正式确立。在采用审批制的时间内，又可以分为“额度管理”和“指标管理”两个阶段，而核准制也可以分大致分为“通道制”和“保荐制”两个阶段。下面分阶段介绍回顾各项制度以及特点。 　　(一)审批制阶段（1993-2000年） 　　对新股发行实行审批制的主要思路是由监管部门根据经济、市场的发展和现状，综合考虑制定总体的发行计划。之后将额度分级分派，带有一定的计划经济色彩。其具体又经历了“额度管理”和“指标管理”两种方式。 　　“额度管理”的主要做法是，国务院证券管理部门先根据国民经济发展需求，根据资本市场发展状况等实际情况，先确定发行总额度。然后，根据各个省级行政区域，各个行业在国民经济发展中的地位、需求等因素将总额度进一步分歧到省级或者行业级别。最后由省级政府或行业主管部门来在各自权限内选择和确定可以发行股票的企业（主要是国有企业）和发行规模。 　　审批制较充分地利用了国家行政权力来监管发行公司，一定程度上保证了股票市场的健康成长。在市场发展不完善的情况下，中介机构和投资者不成熟，股票市场刚起步，这种审核制度有效提高了经济和市场发展的效率。据业内人士估计，这一阶段每个企业用于股票发行的公关费用大约在50―300万元之间，这必将降低发行效率和效果并滋生，带来经济和社会的双重问题。“核准制”阶段（2001-至今）1999年7月1日，《证券法》以及《中国证监会股票发行审核委员会条例》、《中国证监会股票发行核准程序》、《股票发行上市辅导工作暂行办法》等一系列文件相继出台??股票发行的审核制度开始想着市场化方向迈进，其构建了股票发行的新框架。这一新的“核准制”程序改变了以往从上到下的审核思路，代之以“批准改制--自主申请--推荐审核”的思路。在核准制下，我国股票发行审核制度又分别经历了“通道制”和“保荐制”两个阶段。 　　“通道制”的做法，按照中国证券业协会做出的解释，是每家证券公司一次只能推荐一定数量的企业申请发行股票，由证券公司将拟推荐企业逐一排队，按序推荐。所推荐企业每核准一家（2001年6月24日又调整为“每公开发行一家才能再报一家”）具有主承销资格的证券公司拥有的通道数量最多8条，最少2条，到2005年1月1日“通道制”被废除时，全国83家证券公司一共拥318条通道。 　　通“保荐制”起源于英国，全称是保荐代表人制度，大多运用于投资风险相对较高的创业板市场。2003年12月中国证监会制定的《证券发行上市保荐制度暂行办法》等法规，确立了新股上市审核的保荐制。我国的保荐制度，是指有资格的保荐人推荐符合条件的公司公开发行和上市证券，并对所推荐的发行人的信息披露质量和所做承诺提供持续训示、督促、辅导、指导和信用担保的制度。保荐制度的重点是明确保荐机构和保荐代表人责任并建立责任追究机制，增加了由保荐人承担发行上市过程中的连带责任的制度内容。保荐人凭借其在保荐过程中对拟上市公司的考察、了解，达到选择绩效优良的公司上市的目的。其主要内容包括：建立保荐机构和保荐代表人的注册登记管理制度；明确保荐期限；分清保荐责任；引进持续信用监管和“冷淡对待”的监管措施四个方面。。 　　 　　二、简析我国IPO发行审核制度 　　 　　通过分析我国股票发行审核制度的历史变迁可以看出，新股发行从一开始就受到严格的行政管制，无论是带有强烈计划色彩的审批制，还是后来的核准制，一直到2004年开始实施的保荐人制，都在一定程度上强调行政审核和行政判断。在经济发展不完善，市场建立的初级阶段，整个市场配套机制不健全和价值发现能力较弱。此时，实施严格的行政管制有利于保证新股的发行成功，有利于提高和促进发行效率，存在一定的合理性。但随着我国资本市场的日趋成熟，继续实施严格的行政管制，将逐渐不利于培养市场的价值发现功能和证券市场的壮大和发展。 　　 　　参考文献: 　　[1]杨丹，新股发行：从管制到市场的中国式制度变迁，当代银行家，2005第2期 　　[2]杨丹，政府是否应该干预新股定价，??融教学与研究，2003年第6期 　　[3]韩志国，更全面地把握股票发行的市场化进程，经济研究参考，2001年第42期 　　[4]朱生球，世界主要证券市场新股发行