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会计信息与股票价格关系分析 　　摘要：一直以来会计界试图通过会计信息解释股票价格。本文在总结国内外理论与实证研究的基础上，分析了这一研究领域的发展，并通过引入剩余收益模型，探讨会计信息与股票价格之间的关系。 　　关键词：会计收益　净资产账面价值　剩余收益　股票价格 　　 　　一、会计信息及其在股票价格评估中的应用 　　 　　(一)现金流与现金流折现方法传统的现金流折现方法主要是通过对未来流入企业的现金流进行折现进而对股票价格进行评估。该方法并未直接应用会计信息，但其预测未来现金流的计算是通过企业财务报表中的会计信息进行的。William(1938)提出用未来派发的股利代替未来现金流，即股利折现方法。该方法中预测的未来股利主要是根据历史派发的股利估计股利支付率，再将该比率应用于预测的未来各期收益从而获得预测的未来股利。Rappaport(1986)提出的自由现金流折现方法，对未来自由现金流的预测也是基于利用调整的税后经营利润计算当期企业的自由现金流。两种方法都依赖于预测的未来现金流，而预测的未来现金流是通过对企业历史会计信息分析获取的。理论上这些评估方法能帮助人们认识会计信息在市场定价中的作用，然而在实际应用中预测的主观性使这些方法的应用受到限制，并且对揭示会计信息与股票价格关系并非直接的。 　　 　　(二)会计收益与市盈率P／E方法作为反映企业经营表现的主要指标，会计收益受到的关注比较多。BallBrown(1968)发现，企业公布会计收益后股票的报酬率有显著变化，会计收益对股票价格波动的解释受到广泛关注。学术界试图找出会计信息与股票价格之间的关系。市盈率主要用于解释会计收益与股票价格的方法。假设公司产生的现金流等于该年收益，股利折现模型可推导出市盈率模型，即P＝(1－b)E／(k－g)，其中b是留存收益的比率，E是会计收益，k是资本成本，g是股利增长率。将E移到公式左边就得到市盈率P／EoRichard Barker(2005)指出，市盈率用数字总结了公司财务的业绩表现和期望业绩在股票市场上的股价之间的关系，在实际应用中人们会利用历史的市盈率应用于期望的收益水平来预测股票的价格。然而该方法有两个重要的前提条件，即会计收益等于现金流，且模型中各参数不变。这就要求会计收益具有持久性，Ramakrishbab and Thomas(1991)指出，会计收益包含了持久性的期望无限延续；暂时的只影响当期盈利；噪音与价格无关。将具有持久性特征的会计收益部分，代替利润表中最终报告的会计收益应用于市盈率是改良的方法，但权责发生制下的会计收益不可能等于现金流，这一假设是难以实现。我国投资者只注意名义的盈余信息，没有对盈余质量不同公司的股票价格区别定价这一“功能锁定”现象(赵宇龙、王志台，1999)，也使得会计收益的价值相关性下降。同时，对市盈率的解释也存在困难，虽然市盈率反映了股票价格与会计收益之间的倍数关系，但对于解释或预测未来股票价格都存在缺陷。 　　(三)净资产账面价值与市净率P／B方法会计利润在进行估价时存在的缺陷使得人们将眼光投向了财务报表中另一重要会计信息：净资产账面价值。因为净资产的市场价值按现值的计价模型，计量而账面价值是采用历史计价法，因此，财务报表中的净资产往往不等于该企业的权益价值。市净率P／B就是用以反应股票价格与以历史计价的账面价值之间的关系。该比率若大于1，说明企业净资产市场价值比账面价值高，反之亦然。通过比率的计算人们可以判断净资产被高估或低估。实际应用中该比率更多地用于比较两者的关系，在进行股票定价时一般是通过对单项资产的账面价值进行调整。特别是在会计收益为负，利用会计收益不利于预测企业未来现金流及股票价格情况下，净资产账面价值的应用更为有效(BurgstahlerDichev，1997)。然而在进行股票定价时，需要对被忽略掉的资产如人力资源资产等进行调整，以及对未能反映该资产的公允价值项目的金额进行调整。此外，企业资产负债表中所反映的资产的账面价值是企业单个资产账面价值的总和，正如托马斯(1975)指出的企业投入的资产是相互交融的，单个资产的产出总和不等于综合的产出，其差异是商誉。因此，该方法的使用对资产定价有较高的要求且定价存在较大的主观性。二、会计信息与股票内在价值的关系 　　真正地将股票内在价值与会计指标直接联系起来，应归功于Ohlson(1995)提出的剩余收益模型。剩余收益或超常收益，这一概念早在1890年由Alfred Marshall提出。由此发展起来的剩余收益模型以股利折现模型为基础，具有理论基础，揭示了会计信息对股票定价的重要作用，确定了会计信息与股票价值的直接关系。续性参数，介于0和1之间；ox是剩余收益。对未来剩余收益的现值计算可对当期剩余收益的持续性进行分析进而预