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产权性质CEO声誉和并购绩效相关性研究 　　【摘 要】 良好的CEO声誉是否对企业并购绩效产生影响？这样的研究视角目前还未被人们广泛关注。文章收集中国A股发生并购的167家企业2007年至2010年的财务数据，分析了不同产权性质下上市公司的CEO声誉对并购绩效的影响，研究发现：相对于国营企业而言，民营企业CEO的较高声誉能够带来更高的企业并购绩效，完善声誉机制很有必要。 　　【关键词】 CEO声誉； 国有企业； 民营企业； 并购绩效 　　中图分类号：F275；F272.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）15-0057-04 　　一、引言 　　企业家声誉是对企业家能力、经营业绩、公众关系以及履行承诺契约水平和社会地位的评价。企业家声誉包含两个方面，一是企业家的个人声誉，包括企业家个人信息媒体披露的可靠性、企业家个人荣誉、企业家行为的道德水准等；二是由企业家行为引发的企业社会声誉。在企业中处于支配地位的企业家，其个人声誉代表着企业声誉。企业家声誉就如产品的品牌一样，它的良好与否和知名程度会最终影响到企业业绩。 　　我国的并购市场发展迅速，到2010年，上市公司并购数量已经超过2 700起，涉及金额近1 500亿美元，成为全球第二大并购市场买方。鉴于并购在经济中的重要地位，对它的研究有重要的现实意义。本文通过实证分析研究CEO声誉对企业绩效中并购绩效方面的影响因素，并考察CEO声誉机制在不同产权性质下的作用。 　　目前从CEO声誉、产权性质来对企业并购绩效影响的研究还是比较少的，本文做一些初步的尝试。 　　二、文献综述 　　企业家声誉对企业绩效和经理人行为有重要的影响，企业家的声誉激励机制是公司治理中一种重要的隐性激励制度。对于声誉的构成，主要分为三个方面：个人层面指标、绩效相关指标以及其他指标（如预期将来的表现、友谊、组织和个人的协调性等）（李延喜等，2010）。Johnson等将CEO的声誉分为内部声誉和外部声誉，并以CEO能力为基础设计声誉评价模型：内部声誉通过CEO前期业绩的期望价值表示；外部声誉通过对CEO的业绩评价标准加以考虑，并加权了不同业绩标准评价的结果。企业家作为企业高级经营管理者和决策者，对企业并购绩效高低有着直接作用（蔡宁，2002）。Lambert Larcker（1985）和Jensen Murphy（1990）为检测CEO声誉的效应，基于CEO声誉对企业财务绩效的影响，通过实证检验发现，企业的财务绩效和CEO声誉之间存在明显的正相关关系，而且企业家良好声誉会提升其在资本市场上的融资和资本积累能力（李忠民，2010）。朱冬琴等（2012）也证明CEO声誉机制可以作为一种显性信号机制来缓解信贷市场的信息不对称，良好的CEO声誉能够向市场传达积极信号，从而有助于企业获得额度更多、期限更长的信用贷款。张颖等（2008）从企业家声誉机制内涵入手，对企业家声誉机制作用机理进行了经济学及管理学两方面的分析，指出建立有效的企业家声誉机制的重要性。声誉机制还具有激励作用，良好的CEO声誉具有激励作用，经理人为了获得在经理人市场的有利地位和发言权，会最大程度地发挥自己的能力，理智作出决策，因此能够改善企业治理结构，提高企业经营绩效。 　　通过以往学者对声誉理论实际应用的研究发现，由于特殊的经济体制等原因，我国企业和管理者的声誉机制没有得到有效发挥，声誉在完善市场监督、减低代理成本、道德风险等方面的作用有待检验。国有企业CEO具有授命于政府、退出国有组织的成本较高、与国有企业之间的契约缺乏约束力等特点，使得CEO注重职位获得前的博弈行为而忽略就职后的业绩和声誉，任期的不确定性导致CEO的短期决策行为（孙世敏等，2006）。潘常刚等证明了在某些领域政府干预对市场声誉机制具有挤出效应。由于我国国有企业在长期计划经济时代所形成的特殊地位，以及部分经营者的观念还没有转变过来，CEO声誉对国有企业经营者激励作用并没有真正体现出来。 　　三、假设提出 　　CEO声誉的提高能够对企业的绩效有一定促进，但是我国的市场经济制度尚不健全，外部因素对经营业绩的干扰较大，声誉机制的作用还没有充分发挥，因此提出如下假设。 　　假设1a：CEO声誉与并购绩效之间存在显著的正相关关系； 　　假设1b：CEO声誉与并购绩效之间不存在显著的正相关关系。国有企业中，企业家声誉对并购绩效的作用机制可能被削弱。声誉的作用机制，在完全竞争条件下最有效，所以在民营企业中更显著。 　　假设2：与国有企业相比，民营企业的企业家声誉与并购绩效之间的正相关关系更显著。 　　对于CEO声誉及其影响的研究，目前大多数是理论层面的研究，缺乏大样本的实证检验，说服力不足，本文旨在通过实证检验方法，考察CEO声誉与并购绩效之