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IPO前盈余管理和IPO抑价相关性研究 　　[内容提要]研究IPO前盈余管理与IPO抑价的相关性，可以帮助投资者识别上市公司在IPO过程中的盈余管理的行为，降低信息不对称等因素的不利影响，还可以引导IPO公司通过正确合规的方式进行融资，提高企业信息透明度。 　　[关 键 词]创业板；IPO抑价；应计盈余管理；真实盈余管理 　　创业板的推出不仅完善了我国资本市场的结构，还解决了我国中小企业长期以来融资困难的问题。创业板市场一经推出，首批上市公司的股票价格就一直居高不下，与主板市场相比IPO抑价现象更为严重。同时，由于拟上市公司多为具有高成长性的中小创新型企业，亟须上市募集大量资金支持其发展，而创业板市场对拟上市公司的盈余指标做出了严格的规定，这就导致了一部分想上市又达不到上市要求的企业会在IPO前进行盈余管理。那么创业板IPO前盈余管理与IPO抑价之间是否存在某种相关性，值得进一步探讨和验证。 　　一、研究假设 　　我国创业板市场的服务对象主要是创新型的中小企业，由于他们具有较快的成长性，亟须大量资金支持其发展壮大，而它们的盈利性和其他条件又达不到主板市场的要求，只能寄希望于创业板，为满足上市条件达到成功上市的目的，这些企业在IPO前就会进行盈余管理。Stein（1989）也曾对企业管理者的短视行为进行研究，研究发现企业盈余经常被作为衡量企业价值的理性尺度，也就是说现在的高盈余预示着公司未来的高盈余和高收益。管理层就有动机给投资者传递更好的价值信号，通过提高企业IPO前的盈余水平来操纵和控制投资者的预期，又由于上市公司和投资者之间存在信息不对称，投资者无法完全识别出报告盈余的“水分”，上市公司会提高发行定价，导致投资者的盲目追捧，从而实现他们在二级市场“圈钱”的目的。这些都会导致上市公司IPO前有强烈的动机进行盈余管理及IPO高抑价现象的存在，基于以上分析本文提出假设： 　　H1：创业板上市公司在IPO前存在盈余管理的行为。 　　H2：创业板上市公司存在IPO抑价现象。 　　上市公司或是为了达到IPO的要求，或是为了募集大量资金，都会进行一定程度的盈余管理。我国股票市场又一直表现为弱势有效，首日收盘价很高，IPO抑价现象严重。会计信息是将IPO前盈余管理与IPO抑价联系起来的关键因素。会计信息不仅是企业非常重要的财务信息，也是投资者做出投资决策的重要依据。由于盈余管理就是通过对会计数据或会计信息的修饰以达到美化、粉饰会计盈余的目的，从而影响投资者的决策，影响新股的发行定价和首日收盘价，最终导致IPO的高抑价。 　　我国证券市场发展的时间比较短，发展还不健全，存在许多不规范的问题，市场机制还有待完善。大量企业在首次公开发行前就会进行有盈余管理，又由于投资者的不理智行为一直存在，过度追捧新股，使得新股需求量越来越大，这些都使得新股上市当天首日收盘价非常高，并最终导致了IPO高抑价现象的形成。所以，我国证券市场的不完善又加深了IPO前盈余管理与IPO抑价间的联系。 　　由于投资者与上市公司间存在信息不对称，投资者无法完全识别出被上市公司粉饰过的财务信息，这就会影响投资者的判断，可能造成股票价格在一级市场和二级市场上的差异。所以创业板上市公司IPO前盈余管理和IPO抑价之间可能存在统计上的相关性。 　　衡量盈余管理程度有很多方法，普遍采用应计盈余管理来衡量。因为应计利润产生于权责发生制，与企业所采用的会计政策和会计方法密切相关，相对来说应计利润项目的弹性更大，上市公司可以通过调整应计利润进行盈余管理。应计盈余管理按其调增或是调减可以分为正向应计盈余管理和逆向应计盈余管理。正向应计盈余管理使得报告盈余大于实际盈余，由于信息不对称和投资者相关专业知识的匮乏，无法识别出被美化过的财务信息和企业的盈余管理的行为，就会对企业披露的财务报告过度信赖，使首日收盘价与发行价的差额远高于发行价，从而导致较高的IPO抑价率，基于以上分析本文提出假设三（H3）：IPO前正向应计盈余管理与IPO抑价正相关。 　　上市公司除了通过调整应计利润操控盈余管理的程度，还可以通过安排真实交易来进行盈余管理。Roychowdhury（2006）利用美国上市公司的数据，发现上市公司会通过操控折扣、提升产量以及降价等行为等利润操纵手段进行盈余管理。结合假设三分析的基础上，本文提出假设四（H4）：IPO前真实盈余管理与IPO抑价存在正相关关系。 　　二、研究设计 　　（一）样本选取和数据来源 　　本文以2009年10月――2013年2月28日在我国创业板上市的356家IPO公司作为初始研究样本，由于需要分行业计算真实盈余管理的行业正常水平的经营现金净流量、酌量性费用和生产成本，如果各行业中的企业数量太少无法进行回归分析，所以本文从初始样本中共剔除