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EVA视角下所有权集中度和公司价值实证研究 　　【摘 要】 公司价值最大化已成为企业追逐的最终目标。文章运用实证分析的方法，以上市民营企业为研究对象，从EVA视角对所有权集中度与公司价值之间的关联性进行分析，为研究我国上市民营公司有效治理问题提供相应的理论参考。 　　【关键词】 所有权结构； 所有权集中度； 公司价值； 民营企业 　　中图分类号：F224；F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）21-0050-04 　　一、所有权集中度和公司价值相关理论剖析 　　（一）所有权结构和公司治理 　　所有权结构指公司所有的股东各自持有的股份占公司总股份的一个比例关系。不同的公司，股东人数设置不一样。所有权结构有两个测量方法，即股权所有制结构和所有权集中度。所有权集中度有两种理解方法，第一从量的方面来说，计量依据有不同的标准，如果采用占有公司总股份最大的第一名股东、第二名股东至第六名股东占有公司总股份的总和，第一名股东至第十名股东占有公司股份的总和等这样一些术语，则是从量的方面来理解的；如果采用相关机构持股、法人持股、国家机关占股和民众持股、董事会持股等这样一些术语，则是从股份构成的不同来理解的，这种理解主要是目前大部分公司都存在众多的股东。两种理解都有一定的道理，本文主要从量的方面来理解。 　　公司治理是管理公司的一种内部职能机构，主要是由拥有公司资产所有权者的相关高层管理人员来行使职权。资产所有权者、董事会人员和公司相关高级管理人员在公司的实际治理过程中，会起到一种互相牵制、互相制约的作用。该机构以公司价值最大化为目标和出发点，保证公司所有高层人员恪守职责，处处维护公司的利益。公司不同层次的股东保持稳定性和公司重要股东的持股比例会对公司治理产生重大影响。所有权结构是公司治理结构的重要基础，会直接影响到公司董事会和监事会等相关重要人员的选定，而且也会间接影响到公司的未来规划、日常治理等。上述直接影响和间接影响最终会在公司的经营业绩上体现出来，也就是说对公司价值的一个综合反映。从这个角度来说，公司的内部价值与公司所有权结构的布局之间应该存在着相关关系。 　　（二）所有权集中度 　　所有权集中度是指公司所有股东各自所持有的公司股份占公司总股份的比例以及各股东因持有不同的股份而形成相互制约的关联关系。所有权集中度主要是用来分析公司所有权中不同股东占有公司股份的情况，该指标可以用来比较不同公司股权的分布状况，也用来评价公司是否会持续经营，是否有强大的发展后劲。从所有权集中度来看，所有权结构一般有三种基本类型，第一种类型是公司的所有权集中在少数几个大股东手中，形成高度集中形式；第二种类型是公司的股东很多，各自所持有的股份都很少，形成高度分散形式；第三种类型是存在相对控股的大股东，同时还有其他中小股东，形成既不太分散也不太集中的形式，股东比较多而且持股比例都比较低，公司的所有权与经营权基本上处于一种分离状态，一般来说单个股东所持公司总股份比例不超过10%。从所有权性质上来研究，我国证券公司把上市公司股权划分为国家股、法人股、A股、B股、H股、内部职工股、转配股、流通股与非流通股8个等级。从上述分析可以看出，应该把研究上市民营公司控股大股东的持股比例作为研究的侧重点，这一类控股大股东将会对公司绩效及公司价值产生重大影响，所以对这一部分的分析研究十分重要。 　　（三）公司价值及与股权集中度的关系 　　公司价值是指公司的市场价值，主要通过Tobins Q绩效测量法来测量。Tobins Q主要是从市场角度来反映公司产出与投入之间的相互关系，在评价公司的绩效时也经常用到这个指标。Tobins Q公式是用投入成本除以公司的市场价值。它的经济含义是，公司投入的成本是否小于投入资金所实现的价值。假定Q值小于1，说明投入资产的成本大于公司创造的价值；如果Q值大于1，说明投入资产的成本小于公司创造的价值，在这种情况下，公司运营处于良好的状态。企业的未来发展前景可能会受到其他外部投资者的青睐。 　　本文主要从两个方面来剖析公司价值及与所有权集中度之间的关系。第一，所有权集中度能反映其他非控股股东与公司控股大股东之间的股份比较，这时的对比主要是从公司股份的构成方面来分析的。控股的大股东在公司的发展和经营管理过程中会处于绝对优势，他们的权利会更垄断一些，对其他股东的建议以及来自公司内外的压力会小一点，也就是说其他小股东在任何情况下都不会对他们造成威胁。通过对100多家民营企业的调查研究，发现民营公司控股大股东占有公司股份比例越高，则公司会具有较好的发展前景和强大的发展后劲，在来自公司外部市场并购和敌意收购方面的压力和胁迫会更小一点。 　　第二，从所有股东的持股比例来看，股权集中度是指一家上市公司个别大股东对公司总股本