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上市公司投资者保护和公司绩效实证分析 　　摘要：本文从投资者保护的概念入手，对我国上市公司投资者保护与公司绩效之间的关系进行了实证分析，研究发现：我国投资者保护的总体水平较低，即投资者的投资回报及投资者在公司组织中的地位平等现状较差，上市公司的投资者保护与公司绩效（每股收益、每股净资产、营业利润率、每股现金净流量）呈显著正相关关系，即投资者保护程度越高，越有利于公司绩效的提高。 　　关键词：上市公司 投资者保护 公司绩效 　　一、引言 　　投资者保护理论起源于代理问题， 其核心内容是防止企业内部人（主要指的是管理层及控股股东）对外部的投资者（包括股东和债权人）进行“掠夺”，但学术界对投资者保护内涵的观点并不一致，根据政府的立法和执法在投资者保护过程中所起的作用，国外的投资者保护理论从宏观上可分为契约论和法律论。而国内理论则认为投资者保护是指通过监督公司管理者的行为，来促进管理效率的提高、业绩的改善以及管理方法的变革，从而保证公司能够沿着符合投资者利益的道路发展。投资者利益有效保护是一个系统的工程，需要在体制、法律、政策以及教育等多个方面采取相应有力的措施，需要政府有关部门大力地支持，需要上市公司、中介机构和投资者等主体积极地配合参与。 　　二、文献综述 　　（一）国外文献 LaPorta etal（2002）等以贝克尔（1968）和Jensen and Mickling（1976）的理论为基础，构建投资者保护与公司价值、资本流动的理论模型，从数理角度阐明了投资者保护对公司价值的影响机制，得到了投资者保护力度越大，公司价值越高的基本结论。La Port，Laopez-De-Silanes，Shleifer和Vishny（2002）研究发现，投资者保护水平越高，公司的价值越高；在投资者保护好的国家，控股股东持有的现金流权对公司价值的影响较弱。因为法律对于投资者的保护是一种有效的治理机制，法律对于投资者权益保护的程度越高，控制性大股东和小股东之间的利益冲突所导致的代理问题就越小，产生的代理成本也就越少对公司绩效的影响也就越小。La Porta等（LLSV，2000，2006）开投资者保护跨国研究先河，对于来自不同法律传统的国家和地区的上市公司的实证研究表明，那些投资者法律保护好的地区或者国家的上市公司绩效要好于那些对于投资者保护较差的地区和国家的。Himmelberg，Hubbard，Love（2002），Boubakri，Cosset，Guedhamio（2005）通过对英美法系国家和大陆法系国家进行比较发现，投资者保护较好的英美法系国家，公司内部治理结构更为有效，资本在公司间的配置更有效率，而在投资者保护较差的大陆法系国家，公司的股权集中度较高，并且公司绩效较低。Klapper and Love（2004）研究证明投资者法律保护越好，公司价值越高，同时股权结构与公司价值的关系受投资者法律保护的影响。Jannine PolettiHughes（2009）从欧洲12个国家的1557个观测数据进行分析，发现好的投资者保护对公司价值有积极的作用。 　　（二）国内文献 国内学者对投资者保护与公司绩效的研究基本遵循了国外学者的研究思路，并得到基本一致的研究结论。王鹏等（2008）认为投资者保护与公司绩效之间呈正相关关系，即投资者保护程度越高，越有利于公司绩效的提高。王路（2009）的研究中表明中小投资者保护指数与企业的价值显著正相关，也就是说投资者保护增强可提高企业的价值。冯曦、周林彬（2010）关于法律监管与公司绩效的关系研究，认为投资者保护力度越大的国家或者地区的法律，公司绩效越高。姜付秀等（2008）指出投资者对公司进行投资的目的就是为了获得投资回报，只有在投资者权益受到高度重视的情况下，投资者才乐意为公司提供资本，公司才能很便利、快捷以及低成本的取得发展所需的资本。王克敏和陈井勇（2004）指出，法律对投资者较强的保护可以减少管理者对所有者的利益的侵占，使代理成本减少，公司绩效增加，且随着投资者保护程度的增加，管理着股权变动对公司绩效的的影响边际递减。沈艺峰等（2005）的研究证明，随着中小投资者法律保护措施的加强，上市公司的的权益资本成本出现一个逐步递减的过程现象，指出投资者保护对一个国家或地区的金融市场发展、股权结构、权益价值以及公司财务政策等诸多领域有重要的影响。投资者保护程度越高，公司价值越高，企业的绩效越好。 　　三、研究设计 　　（一）研究假设 大量实证研究结果表明，投资者利益的法律保护会产生更有价值的股票市场、上市公司的规模或资产更大、上市公司与资产相关的更高价值、更高的红利支付、更低的股权集中和控制、更少的控制权收益、投资机会和实际投资更高的相关性。据此，本文提出如下假设： 　　H0：良好的投资者保护有利于公司绩