20170920-申万宏源-蓝思科技-300433-A股电子的公司模型和产业假设剖析系列二：全球领先的玻璃防护面板供应商，受益于双玻璃及3D渗透加速.pdfVIP

上 市 公 司 电子 2017 年09 月20 日 公 司 蓝思科技 (300433) 研 究 / ——全球领先的玻璃防护面板供应商，受益于双玻璃及3D 调 研 渗透加速—— A 股电子的公司模型和产业假设剖析系列 报 告 二 证 报告原因：首次覆盖 券 投资要点： 研 增持 （首次评级） 究  在结束了 29 家海外电子公司营运和供应链剖析系列后，截止目前，我们已自上而下搭建起 报 告 全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系，自下而上搭 市场数据： 2017 年09 月19 日 建了基于财务的公司营运和治理分析框架，以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们 收盘价（元） 29.45 剩下的工作之一，便是将以上交叉的研究体系泛化至A 股标的研究和覆盖，以建立下游的关 一年内最高/ 最低（元） 39.25/22.05 键假设表。在接下来这个新的系列中，我们将向各位投资者分享A 股各电子细分领域代表公 市净率 5.5 司的业绩拆分和产业核心假设。和市场同行相比，我们的工作有3 点特色值得投资者关注。 息率（分红/股价） 0.34 流通A 股市值（百万元） 13047 见正文） 上证指数/深证成指 3356.85/11083.90  受益于下游需求景气复苏、手机双面玻璃方案渗透率上升，1Q17 开始公司业绩重回高增长。 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 1H17 蓝思科技实现营业收入86.61 亿元，同比增长53%。其中，归属于母公司所有者的净 基础数据: 2017 年06 月30 日 利润3.11 亿元，同比增长25.87%。公司业绩重回高增长主要受益于4Q16 智能手机下游景 每股净资产（元） 5.4 气度上扬以及智能手机双面玻璃方案渗透率的上升。公司的营业收入季节性较为明显，下半 资产负债率% 48.52 年为消费电子的传统旺季，营收明显高于上半年。 总股本/流通A 股(百万) 2618/443 流通B 股/H 股（百万） -/-  我们预计2017~2019 年对蓝思科技2.5D 玻璃盖板的需求为5.53 亿、7.32 亿和8.68 亿片， 3D 玻璃的需求为4600 万片、1.33 亿片和 2.5 亿片，平板电脑防护玻璃需求为4800 万、 一年内股价与大盘对比走势： 4700 万、4700 万片。我们假设公司拥有足够的融资能力和资源以应对2018~2019 年可能 蓝思科技 沪深300指数 80% 的供需缺口。我们预计，随着未