20170927-申万宏源-水晶光电-002273-A股电子代表标的业绩拆分以及产业核心假设剖析系列七：双摄与3DSensing双轮驱动成长.pdfVIP

上 市 公 司 电子 2017 年09 月27 日 公 司 水晶光电 (002273) 研 究 / ——双摄与3D Sensing 双轮驱动成长——A 股电子代表 调 研 标的业绩拆分以及产业核心假设剖析系列七 报 告 报告原因：首次覆盖 证 增持 （首次评级） 投资要点： 券  在结束了29 家海外电子公司营运和供应链剖析系列后，截止目前，我们已自上而下搭建起 研 全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系，自下而上搭 究 报 市场数据： 2017 年09 月26 日 建了基于财务的公司营运和治理分析框架，以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们 告 收盘价（元） 24.74 剩下的工作之一，便是将以上交叉的研究体系泛化至A 股标的研究和覆盖，以建立下游的关 一年内最高/ 最低（元） 29.08/ 17.31 键假设表。在接下来这个新的系列中，我们将向各位投资者分享A 股各电子细分领域代表公 市净率 5.5 司的业绩拆分和产业核心假设。 息率（分红/股价） 0.40 流通A 股市值（百万元） 15135  公司 1Q17 收入增速45%，1H17 增速43%，人均指标同比改善，毛利率和三费占比收入 上证指数/深证成指 3343.58/10950.77 稳定。公司毛利率稳定维持在 30%上下，1H17 毛利上升主要原因为 LED 衬底和反光材料 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 毛利率提升；受到2Q17 行业需求疲弱和竞争的影响，光学元器件产品毛利率下降2%。2015 基础数据: 2017 年06 月30 日 年以来，应收账款和存货周转天数持续下降，公司营运能力不断改善。公司人均指标持续改 每股净资产（元） 4.52 善，公司盈利有望进一步提升。 资产负债率% 14.89 总股本/流通A 股(百万) 663/612  我们假设预测期公司产能能够满足未来三年窄带滤光片20、120 和 318 百万片的出货量和 流通B 股/H 股（百万） -/- 蓝玻璃IRCF 29%、35%和27%的出货量成长。考虑到公司蓝玻璃及生物识别率滤光片项 目在建，公司人力、资金等资源需求均在规划之中，我们假设预测期公司窄带滤光片和IRCF 一年内股价与大盘对比走势： 产能供给充足，因此公司的盈利预测主要依据下游需求成长测算。 水晶光电 沪深300指数 40%  未来水晶光电重点围绕3D 成像领域相关光学组件进行布局。目前全球可批量供应窄带滤光 20% 片的企业只有少数几家，公司具有一定的规模、成本及技术先发优势。随着公司产能的逐步