20171221-招商-光迅科技-002281-引领中国“芯”崛起，构建光芯片平台.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 通信 | 通信设备 强烈推荐-A （维持） 光迅科技002281.SZ 目标价区间：36.5 元 当前股价：30.85 元 引领中国“芯”崛起，构建光芯片平台 2017 年12 月21 日 基础数据 本篇报告将站在产业升级的角度再次审视光迅科技的价值：我们认为公司真正的企业价值在于 上证综指 3372 多年来构建的光芯片平台能力，未来发展模式上，一方面通过自产芯片构建自身光模块的竞争 总股本（万股） 62892 壁垒和盈利能力，充分享受5G 带来的光通信行业景气；另一方面，将充分依托光芯片研发能 已上市流通股（万股） 61664 力实现由传统光通信市场向消费电子、量子通信等更为广阔的领域进行延伸。 总市值（亿元） 132 流通市值（亿元） 129  大国崛起，产业升级，国产光芯片迎来历史发展机遇。近年来，国家大力推动高端芯 每股净资产（MRQ） 4.7 片国产化，行业发展迎来历史机遇。我国高端光芯片自给率低，进口替代空间大，核 ROE （TTM） 10.5 心制造技术主要集中在美国、日本企业中，国产化程度低。今年中兴罚款事件再次凸 资产负债率 39.2% 主要股东 烽火科技集团有限公司 显上游核心芯片缺失对我国通信产业链安全带来潜在的危机。上游产业升级，进口替 主要股东持股比例 45.43% 代成为我国通信行业由大到强亟待解决的问题。经我们测算到 2025 年我国电信市场 高端光模块进口替代空间约为21.5 亿美元。 股价表现  公司光芯片研发恰逢其时，5G 产业机遇下最核心受益。光电技术正被越来越多的应 % 1m 6m 12m 用于光通信、半导体照明、光电显示、光伏发电等诸多领域。不同领域对于光电技术 绝对表现 -1 43 26 相对表现 1 29 5 的应用要求最终都反映成为对于光芯片性能的要求。近年来，公司通过内生和外延不 (%) 光迅科技 沪深300 断向上游拓展，开展高端芯片研发。“罗马并非一天建成”，公司光芯片研发恰逢其 40 时。10G 芯片平台面向10G PON、无线基站市场，预计年底实现量产。25G 芯片平 20 台面向5G 大机遇，我们预计5G 无线接入对25G 光芯片需求将达4000 万片，公司 0 25G 芯片预计将在2018 年Q3/Q4 量产。 Dec/16 Apr/17 Aug/17 Nov/17 -20  公司价值再发现，持续构建的光芯片平台能力，不断延伸行业应用边界。依托不断构 -40 建的光芯片平台能力，公司逐步将业务由传统的光通信领域向其他领域进行拓展。近 期，公司携手科大国盾布局量子通信正是公司芯片平台化能力的拓展。我们认为公司 资料来源：贝格数据、招商证券 未来的核心价值在于光芯片平台化能力，传统的光通信以及潜在的量子通信、3D 相关报告 sensing 应用则是公司芯片能力变现的途径。 1、《光迅科技（002281）：掌握核“芯”  投资建议：维持“强烈推荐-A ”。光迅是 A 股稀缺的光芯片平台化公司。光模块/器 力，筑梦光通信》2017-03-09 件受益于传输及5G 需求增长。光芯片 10G 量产将带来毛利率提升，且长期看 25G 2、《光迅科技（002281）：光电子国