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家电零部件 证券研究报告 | 公司研究 三花智控(002050.SZ) 【联讯汽车深度研究】三花智控：汽 零注入，从高端再出发 2018 年 02 月06 日 投资要点 买入(维持评级)  三点核心驱动因素推动汽零业绩增长 当前价： 18.18 元 2017 年 4 月，三花智控向浙江三花绿能实业集团有限公司发行股份购买其 持有的浙江三花汽车零部件有限公司 100%股权，将业务板块延伸至汽车零 目标价： 23.43 元 部件领域。我们认为三大核心驱动因素推动三花汽零未来业绩增长：（1）我 汽车及零部件行业研究组 们认为国内新能源汽车的销量在2020 年之前将保持40% 以上的同比增速， 销量将实现隔年翻番，叠加新能源汽车热管理系统单车价值量相比传统汽车 分析师：王凤华 提升巨大，公司汽零业务行业空间未来有望大幅提升。（2 ）目前Model 3 受 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@ 产能瓶颈出货量仍不及预期，但是订单数量仍然巨大，考虑到未来特斯拉排 研究助理：徐昊 产大概率逐步正常化以及Model 3 销量远超此前两款车型，我们认为Model 电话：010 3 未来放量将推动公司业绩持续增长。（3 ）三花汽零目前主要客户为法雷奥， 邮箱：xuhao@ 马勒等国际龙头企业，有特斯拉，通用汽车，奔驰等主机厂商背书，将推动 公司产品在国内主流自主品牌渗透率的提升。 股价相对市场表现(近 12 个月) 103%  微通道换热器与汽零业务协同发展 77% 微通道的作用类似于汽车里的热交换器，对于三花而言，微通道业务和汽零 51% 业务有协同作用。近年来微通道技术因其具有的优良传热特性触发了传统工 25% 业制冷、汽车空调、家用空调等领域提高效率、节能减排的技术革新。据实 -1% 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 验数据显示，与常规换热器相比，同等制冷效率下，微通道换热器能效平均 沪深300 三花智控 调高可达30% 以上，体积减少30% 以上，材料重量减少约50%，制冷剂使用 资料来源：聚源 量可以减少30% 以上。 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E  家电业务现金流良好，龙头地位稳固，业绩增长稳定 主营收入 6769 9170 11193 13417 公司是全球制冷控制元器件的领军企业，“三花”牌制冷自控元器件已成为 （+/- ） 10% 35% 22% 20% 归母净利 857 1225 1496 1731 世界知名品牌之一，并获得国内外知名龙头企业的高度评价，是世界及国内 润（+/- ） 42% 43% 22% 16% 的众多知名空调厂家的战略合作伙伴。阀类产品市场占有率均保持全球第 EPS(元) 0.48 0.58 0.71 0.82 一，毛利稳定，现金流表现良好。在全球制冷空调自控元器件市场中确立了 P/E 23 31 26 22 行业领先地位，将继续向“行业引领者”推进。中短期内，电子膨胀阀替代 资料来源：联讯证券研究院