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我国热轧卷板期货价格和现货价格动态关系研究 　　[摘 要] 随着热轧卷板期货的推出，我国钢铁产业金融化进程愈发深入。本文使用向量自回归（VAR）模型、Johansen协整检验、Granger因果检验以及脉冲响应方法，对热轧卷板期货价格与现货价格的动态关系进行了研究。研究结果表明，我国热轧卷板期货价格与现货价格之间具有长期均衡关系，并具有双向的引导作用和价格传导机制。 　　[关键词] 热轧卷板期货；现货价格；动态关系 　　doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2015 . 15. 082 　　[中图分类号] F252.4；F830.9 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2015）15- 0147- 03 　　热轧卷板是重要的钢材品种，被广泛应用于船舶、汽车、桥梁、管道、压力容器制造等行业，其价格波动对产业链相关企业效益影响巨大。近年来，伴随铁矿石价格的剧烈波动以及我国宏观经济形势的不断变化，热轧卷板的价格也变得愈发不稳定。2014年3月，我国热轧卷板期货正式在上海期货交易所上市交易，为相关企业提供了有力的风险管理工具，并进一步推进了我国钢铁产业链从原料到产品的金融化进程。与此同时，作为新的期货品种，热轧卷板期货价格与现货价格之间是否存在长期的均衡关系，期现货价格之间的引导关系如何，也成为市场参与各方关注的焦点。基于此，本文将对热轧卷板期货价格与现货价格的动态关系进行研究，以期为热轧卷板期货参与各方提供有价值的市场信息，为钢铁行业发展政策的制定提供参考依据。 　　1 热轧卷板期货价格与现货价格关联性分析 　　热轧卷板是以板坯为原料，经加热后由粗轧和精轧机组轧制成的带钢。我国是全球最大的热轧卷板生产国、消费国和出口国。据钢之家网站统计，截止2013年年底，我国共有热轧卷板机组70套，产能2.29亿t。2013年我国热轧卷板产量1.83亿t，产能利用率约为80%；进口244万吨，出口663万t，表观消费量为1.79亿t。我国热轧卷板巨大的产量及表观消费量的背后，是迫切的规避其价格波动风险的避险需求。国际上，纽约商品交易所已于2008年10月推出了美国中西部国内热轧钢卷期货合约，推出后在经历了近一年的低迷后，成交量与持仓量迅速增长。国内，上海期货交易所于2014年3月推出热轧卷板期货合约，截止2014年底，累计双边成交量251.08万手，双边成交金额801.36亿元。我国热轧卷板期货合约的推出，是对钢铁产品期货合约体系的重要补充，其贴近现货市场的合约设计，更加便于相关企业参与热轧卷板期货交易。 　　我国热轧卷板期货合约推出以来，期货与现货价格走势如图1所示。从图1中可以看出，自热轧卷板期货上市以来，期现货价格都经历了一段“跳水式”下跌，期货价格的波动幅度及频率明显大于现货价格。热轧卷板期货推出后的2014年，期现货价格波动主要可以分为3个阶段：第一阶段为3月21日至8月21日，该阶段期货价格在3 300元附近波动，并在期货推出初期最高曾达到3 480元，现货价格较平稳；第二阶段为8月22日至9月24日，在该一个月内，期现货价格大幅下跌，期货价格由3 212元下跌至2 832元，跌幅13.5%，现货价格由3 290元跌至2 940元，跌幅10.6%；第三阶段为9月25日至12月31日，该阶段期现货价格波动性明显大于第一阶段，且期货价格基本在低于现货价格的区间内大幅波动。此外，热轧卷板期货与现货价格变化具有较强的趋同性，热轧卷板现货价格滞后期货价格3～5个交易日。 　　2 热轧卷板期货价格与现货价格的实证分析 　　2.1 数据选取及变量说明 　　本文采用的数据样本区间为2014年3月21日至12月31日。热轧卷板期货价格选取上海期货交易所热轧卷板期货主力合约每日收盘价，热轧卷板现货价格选取西本新干线网站发布的天津热轧卷板（Q235B/SS400 5.5*1500*C）每日现货价格。由于期货市场交易日与热轧卷板现货价格发布日之间存在不完全匹配的问题，本文在剔除不匹配数据后共得到194组有效数据。为降低时间序列的波动性，分别对上海期货交易所热轧卷板期货价格和天津热轧卷板现货价格取对数处理，分别标记为lnhcf和lnhcs。 　　2.2 平稳性检验及VAR模型的建立 　　对热轧卷板期货与现货价格时间序列进行ADF检验。检验结果显示，在95%的置信水平下，lnhcf和lnhcs均是非平稳的时间序列，但在一阶差分后都成为平稳序列，因此是一阶单整时间序列I（1），可以使用协整检验研究热轧卷板期货与现货价格间的长期均衡关系。 　　2.3 协整检验 　　进行Johansen协整检验，选择滞后阶数为VAR模型阶数减1，即0阶。协整检验结果表明，在95%的置