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房地产泡沫与金融风险关联机制研究 　　摘要：房地产业与金融业关联度很强，金融支持过度会形成房地产泡沫，房地产泡沫的破灭又会导致金融危机，造成经济衰退。鉴于当前我国正处于防范房地产泡沫与金融风险的关键时期，本文对国内外相关经验教训及研究做了回顾，定量分析了房地产业与金融业的关联关系，建立了房地产泡沫与金融风险关联机制模型，并对其进行了关联机理研究，提出了防范房地产泡沫与金融风险的政策建议。 　　关键词：房地产泡沫；金融风险；关联机制 　　文章编号：1003-4625(2008)03-0074-04 　　中图分类号：F832.21 　　文献标识码：A 　　 　　一、引言 　　 　　近年来，房地产价格的大幅上涨引起了广大购房群众的不满，也引起了社会各界的关注和热议，大致分为三派：一派认为房地产有“泡沫”，这一派的主要代表有易宪容、谢国忠等人，主张加大调控力度，严防金融危机；第二派认为房地产无“泡沫”，主要代表有厉以宁、任志强等人，认为当前房地产业发展是健康的，不要严加调控，以免造成房地产发展由“热”变“冷”；第三派认为房地产有出现泡沫的危险，主要代表有刘志峰、马建堂等人，认为当前我国房地产有出现“泡沫”的危险，应及时进行宏观调控，防范金融风险，实现经济的“软着陆”。社会各界热议房地产有无“泡沫”，防范金融风险，彰显房地产泡沫与金融风险对国家经济的重大影响，因此，对房地产泡沫与金融风险关联机制进行科学研究很重要，也很迫切。 　　由于房地产业的支柱产业地位及对相关产业的带动效应，以及房地产泡沫与金融风险的关联会造成一国经济的繁荣和衰退，在经济发展周期中起着重要的作用，因此，多年来国内外学术界对房地产与金融危机方面做了大量的研究。1998年东南亚金融危机以来，更多的经济学家开始探讨危机产生的原因，但是，大多数经济学家主要研究各经济因素变化引起房地产价格变化以及房地产泡沫形成的原因，但对房地产泡沫膨胀破灭后，引发金融风险方面研究的较少。Labonte(2003年)指出，之所以政策制定者关注房地产价格，主要是因为房地产泡沫会冲击宏观经济的正常运行，尤其是“泡沫”崩溃时，房地产财富的减少会引起消费下降，房地产价格的下跌会造成建筑业的不景气，给金融系统带来问题，使得个人债务负担沉重。Kim(2000年)总结了房地产价格下降给宏观经济带来冲击的机制，通过负财富效应渠道，房地产价格的下降直接导致消费的减少以及贷款违约率的增加，迫使金融机构减少信贷的发放数量，直接引起企业投资的减少。Guttentag等(1986年)研究了银行在房地产泡沫形成和崩溃中的作用。他们将银行的贷款集中度决策模型化，在控制潜在破产风险概率的条件下，使银行预期盈利最大化。徐滇庆等(2002年)研究了台湾地区的股价和货币供给量分别对房地产“泡沫”的影响和相关关系，结果证明，台湾货币供给领先于房地产泡沫，前期货币大量供给对房价上涨有较强的解释能力。同时，前期股价对房地产也有较强的解释能力。Bertrand(1995年)在对1985―1994年全球房地产周期的研究中，认为在金融自由化和放松金融管制的情况下，金融机构违规借贷和金融风险的累加，加速了房地产周期波动和房地产泡沫的形成与破灭。Krugman(1998年)指出所有卷入东南亚危机的国家和地区在经济危机前都经历了资产市场的剧烈波动。Renaud等(1998年)也指出，房地产资产贷款的违约、房地产抵押的过高估价、商业贷款大量流入房地产投资领域并转化为呆、坏账等现象，是不少东南亚国家和地区在经济危机期间普遍出现的现象。Chen(2001年)观察了1973至1992年间台湾的两类主要资产――房地产和股票的价格波动情况，发现股价是房地产价格波动的Granger原因。在预测两种资产价格运动中，银行贷款比利率的作用显著得多，贷款在资产价格的传导中起了重要的作用。Allen and Gale(2000年)发展了一些模型，认为资产价格的投机“泡沫”是由银行信贷部门的代理关系引起的。谢经荣等(2002年)通过一个包括地产商和银行两方面的资本市场局部均衡模型说明，资产价格与信贷数量相关，资产回报的不确定性将导致资产“泡沫”的产生，而人们对未来信贷扩张的预期以及信贷扩张程度的不确定性将提高“泡沫”的严重程度。周京奎(2005年)在局部均衡条件下运用博弈和信息经济学构建房地产信息模型、市场不确定性模型、反馈效应与投机行为模型，从理论和实证的角度，提出并证明了金融支持过度导致房地产“泡沫”的假说。 　　综上所述，房地产泡沫与金融风险关联很大，对国民经济有着重大影响，而国内外的研究主要偏重于各经济基本面对房地产价格的影响，而较少涉及房地产泡沫与金融风险关联的研究，本文拟对此做一尝试。本文结构如下：一、前言；二、房地产业与金融业关联定量分