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房地产行业上市公司被收购后偿债能力综合分析与评价 　　摘 要:由于我国上市公司股权结构的特殊性,大股东往往会采取各种手段占用上市公司的资金,使上市公司的债务负担不断加重#65377;上市公司控制权转让后仍然不能避免这种现象,甚至还有加重的趋势#65377;本文利用因子分析方法对1997年到2003年发生的房地产行业14家上市公司被收购前后的偿债能力进行了综合分析和评价#65377; 　　关键词:房地产上市公司;并购;偿债能力; 　　中图分类号:F823.45文献标识码:A文章编号:1007-4392(2006)05-0017-04 　　 　　一#65380;引言 　　 　　我国上市公司股权结构一个最大的特点是非流通股和流通股同在,而且往往非流通股拥有控股地位#65377;由于上市公司大股东无法通过市场交易从持有的非流通股中获取控制权收益,因此更多的时候采取其它手段获取利益,例如违规占用上市公司资金#65380;由上市公司为其担保等等#65377;上市公司大股东这种作法给上市公司带来的一个严重结果就是上市公司的债务负担不断加重,偿债能力不断弱化#65377;这种现象在上市公司被收购后表现得更为明显#65377;原因在于,上市公司原大股东在转让公司控股权时往往能够获得一个控制权溢价,中外学者对此己经有了一些实证研究成果,例如Bradley(1980)研究了美国股票市场161项收购事件,发现收购方的报价高于被收购公司当时市场交易价格的13%,而Bradley和Holderness(1989)研究了1978―1982年的63起股权协议转让的协议价格发现,协议价格明显高于信息披露后的市场价格达20%#65377;我国的学者姚先国等(2003)的实证研究结果表明,国内上市公司控制权转让中的溢价达到了49.8%#65377;因此,上市公司新的大股东进入后,为了弥补收购中支付的溢价,必然通过增大上市公司的负债水平获得控制权的隐性流通#65377;由此,上市公司在被收购后的偿债能力就不容乐观#65377;本文通过房地产行业上市公司被收购后偿债能力的分析和评价,来印证这种判断#65377; 　　 　　二#65380;数据和研究方法 　　 　　本文通过因子分析方法来分析和评价相关上市公司的偿债能力#65377;根据财务分析理论和数据获取情况并结合所研究具体问题,本文采用的偿债能力的指标主要有财务杠杆(X1)#65380;资产负债率(X2),流动比率(X3),速动比率(X4)及利息保障倍数 (X5)#65377;采用的数据为1997年到2003年国内房地产行业被收购的14家上市公司公告和年度报表数据计算而成#65377;这14家上市公司分别是深圳市场的渝开发#65380;深深房#65380;德赛电池#65380;泛海建设#65380;世纪中天#65380;ST昌源#65380;恒大地产#65380;莱茵置业#65380;吉光华,上海市场的中远发展#65380;亚泰集团#65380;运盛实业#65380;东华实业#65377;我们要求这些上市公司在被收购前后主要业务集中于房地产行业,以保证分析的样本集中于房地产行业#65377;而且为了保证反映出上市公司在被收购后的偿债能力的稳定性,我们所用每个指标都是收购后两年相应指标的简单平均值#65377;本文的整个计算求解过程采用SPSS统计分析软件#65377;计算出的22个样本在5个指标下的数值如下: 　　 　　三#65380;实证研究结果 　　 　　利用SPSS统计分析软件将数据进行标准化处理,并求出5个指标的相关系数矩阵,见表3#65377; 　　由表3可以看出,X3与X4相关系数为0.8386,说明流动比率与速动比率具有很强的正相关性;X1与X2相关系数为0.7455,说明财务杠杆比率与资产负债率有较强的正相关性#65377;根据因子分析理论,计算相关系数矩阵的特征值,并求特征值的贡献率和累计贡献率,见表4#65377; 　　由表4可知,前2个特征值的累计贡献率己达到84.08%,这说明用前2个公因子来反映事物的信息占全部信息的84%以上#65377;于是,取前两个公因子F1#65380;F2#65377;采用主成分分析法计算出因子载荷阵,并将此因子载荷矩阵作方差最大正交旋转,旋转后的因子载荷阵见表5#65377; 　　根据旋转后的载荷矩阵可以看出,X3与X4在公因子1上有较大的载荷,说明F1集中反映了流动比率与速动比率水平,这两个指标都是短期偿债能力指标,故把公因子称为短期偿债能力因子;X1与X2在公因子F2上有较大的载荷,说明F2集中反映了财务杠杆比率与资产负债率,这两个指标都反映了公司长期的负债状况指标,故把它称为长期偿债能力指标;X5在公因子F1#6538