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广西上市公司高管薪酬与经营业绩研究 　　[摘 要] 通过广西18家上市公司面板数据的实证分析，发现高管薪酬与公司业绩无显著相关，与公司规模显著正相关，国有控股比例对高管薪酬无影响，近年来高管薪酬也没有显著改善。建议提高广西上市公司高管薪酬水平，完善薪酬结构，加大股权激励力度，逐步降低国有持股比例。 　　[关键词] 高管薪酬 公司业绩 面板数据模型 　　 　　一、研究背景 　　对高管人员报酬激励和公司业绩关系的问题，国外已进行了较多的实证研究。Jensen和Murphy(1990)研究了现金报酬、内部持股方案和解雇威胁所产生的作用，发现股东财富每变化1000美元，CEO的财富变化3.25美元。Murphy(1985)的实证研究表明，经营者报酬与公司业绩存在正相关。另外，Murphy(1986)、Gibbons和Murphy(1990)等还考察了公司规模、业绩因素以及代理人有关个人特征对经理报酬的影响。但在中国，该研究近年刚刚兴起。魏刚（2000）、胡铭（2003）等考察了中国上市公司高级管理人员激励与公司业绩之间的敏感性以及经理报酬与企业规模、国有股比例之间的相关关系，结果表明，经理报酬与公司业绩不存在显著正相关，与高级管理人员持股比例不存在显著负相关，而与企业规模显著正相关。张俊瑞等（2003）的研究发现，高管人员年度薪金报酬与每股收益和公司规模正相关，与高管持股比例显著正相关，与国有股比例存在较弱的负相关。许承明等（2003）考察了上市公司内部人持股和公司业绩的关系，结论是上市公司业绩与高管持股有显著的正相关关系。Kato等（2004）对900多家中国上市公司的实证分析发现，股东价值和高管现金报酬有十分显著的敏感性和弹性，销售额增长也显著与管理层报酬相关联；同时，报酬-业绩关联的强度在不同所有制结构的公司不同，民营控股公司的关联更强，而政府控股会削弱这一关联。纪晓丽等（2006）则对我国民营上市公司管理层的激励与企业经营绩效的相关性进行研究，结果是，管理层的持股比例与经营绩效不存在显著相关，而薪酬激励与经营绩效存在显著相关。 　　总体看，当前对我国上市公司高管薪酬与经营业绩关系的研究多为针对全体上市公司的研究，对特定区域的研究还不多。李忠民等（2006）曾对陕西上市公司高管激励问题进行实证分析，结论是高管薪酬与公司经营绩效指标存在较弱的负相关，与国有控股比例呈现较稳定的显著负相关，与高管持股比例显著正相关，与企业规模和流通股比例之间显现较显著、稳定的正相关。而在方法上，多数研究只采用截面回归，未考虑时间因素。 　　随着中国-东盟博览会的举办及北部湾经济区的建立，广西正成为我国经济增长的最重要区域之一。但广西的资本市场仍比较落后，特别是经营业绩持续良好的上市公司少，这是否与公司高管激励不足有关？本文采用面板数据建立模型，对广西上市公司高管薪酬与经营业绩的关系进行实证研究，为增强广西上市公司高管薪酬激励机制、完善高管薪酬结构，从而推动广西上市公司的快速发展提出对策。 　　二、研究假设 　　1.高级管理层薪酬和企业业绩存在正相关 　　委托代理理论说明，有效行动和有效保险之间存在一定的替代关系。当存在信息不对称时，风险中性的委托人最好付给风险厌恶的代理人固定工资；如果代理人也是风险中性的，则让其获得一定的剩余收入并承担相应的经营风险是有效的。一个有效的收入组合应该是代表风险因素的固定工资和代表激励作用的变动收入的结合。为了测度高管变动收入部分，有必要纳入对公司经营业绩对年度收入的影响的考察。 　　2.高级管理层薪酬与企业规模存在正相关 　　高级管理层年度薪酬不仅取决于自己的努力程度，还取决于公司规模。因为规模越大的公司对高级管理人员的能力要求越高，所需处理的问题也越复杂，所以高管薪酬往往会随着企业规模的扩大而增加。这一点已经被国内外学者多次证实。 　　3.高级管理层薪酬与公司国有持股比例存在负相关 　　一般的，国有控股企业普遍存在平均主义严重，高管收入偏低，报酬结构和形式不合理，以企业规模和高管行政级别支付薪酬，年薪制、股权激励等市场化的长期激励制度不健全等问题，导致了国企高管激励不足；而民营、外资控制的企业通常拥有更灵活、更市场化的激励机制。这里假设上市公司国有持股比例（包括国家股和国有法人股）越高，高管报酬越低。 　　三、回归结果与分析 　　1.数据来源与处理方法 　　本文共选取18家广西上市公司（不包括ST和2004年后上市的公司）作为样本，考察时间为2004年～2007年。以高管薪酬为因变量，自变量为企业业绩、企业规模和国有控股比例。其中高管人员界定为董事长和总经理，企业业绩以扣除非经常性损益后的每股收益反映，企业规模以总资产反映，国有股比例以国家股和国有法人股比例之和反映。本文高管薪酬仅