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证券研究报告| 公司深度报告 原材料 | 化学制品 强烈推荐-A （维持） 天赐材料002709.SZ 目标估值：62-62 元 当前股价：46.5 元 电解液行业领导者与颠覆者，正极材料是新亮点 2017 年09 月05 日 基础数据 公司是优秀的电池材料生产商，受益于新能源汽车行业高景气，在锂电材料、个 上证综指 3380 人护理品和有机硅橡胶三驾马车拉动下业绩持续高增长。公司电解液和六氟磷酸 总股本（万股） 33996 锂有望2017Q4 量升价稳，随着新产能投产和锂电池新材料新产品开发顺利推进， 已上市流通股（万股） 16349 总市值（亿元） 158 我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为 1.26、1.77、2.41 元，基于公司2018 流通市值（亿元） 76 年业绩，给予35 倍估值和62 元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。 每股净资产（MRQ ） 5.1 ROE （TTM ） 21.8  电解液领导者：2017Q4 有望量升价稳，持续扩产 LiPF6 提升盈利。公司是 资产负债率 34.0% 我国电解液龙头，2016 年出货量2.16 万吨，国内第一；公司现有电解液产能 主要股东 徐金富 主要股东持股比例 39.89% 约4 万吨，同时有2000 吨晶体和6000 吨液体 LiPF6 产能（折合晶体2000 吨），另有2000 吨晶体LiPF6 预计2017Q4 投产。LiPF6 持续扩产不仅解决 股价表现 了原材料来源，为电解液放量奠定基础，而且大幅降本提升电解液盈利能力。 % 1m 6m 12m 随着“双积分”办法预计近期出台接力补贴退坡，下半年新能源汽车有望持 绝对表现 -9 -9 -21 相对表现 -11 -20 -37 续放量，带动电池材料需求快速提升，2017Q4 电解液和LiPF6 有望量升价稳。 (%) 天赐材料 沪深300  电解液颠覆者：LiFSI 量产或颠覆行业格局，海外市场拓宽成长边际。LiFSI 20 10 作为新型溶质，凭借优于LiPF6 的高低温性能、高导电率及良好的稳定性等， 0 可显著提高电池性能；但目前价格昂贵约100-120 万元/吨，部分高端电池将 -10 -20 其与LiPF6 混合使用，预计规模量产后可显著降低成本，有望替代30%LiPF6； -30 公司已具备300 吨LiFSI 产能，并加紧推进募投的2000 吨产业化项目，率先 -40 产业化有望颠覆现有电解液竞争格局，开拓海外市场，优化客户结构。 Sep/16 Dec/16 Apr/17 Aug/17 资料来源：贝格数据、招商证券  正极材料：构建锂电材料平台进入收获期，贡献业绩增量。公司2016 年两次 相关报告 增资江西艾德切入正极材料，并募投 3 万吨磷酸铁锂正极产能构建锂电材料 1、《天赐材料（002709 ）—业绩符 平台，平台化布局逐渐进入收获期，贡献业绩增量；同时公司个人护理品业 合预期，下半年电解液将量升价稳》 务平稳增长，有机硅材料有望逐步应用于新能车，新市场开拓打开成长空间。 2017-08-22 2 、《天赐材料（002709 ）—锂盐新  维持“强烈推荐-A”评级。随着新产能投产和锂电池新材料新产品开发顺利推 产能投产和锂电新材料开发驱动全 进，我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.26 、1.77、2.41 元，基于公 年业绩增长》201