我国机构投资者和市场效率研究.docVIP

我国机构投资者和市场效率研究 　　引言 　　 　　2000年以后，证券市场监管部门多次表示要大力培育机构投资者，并将超常规培育机构投资者列入议事日程，在现实中予以实施。随着近年来中国股市的跨越式发展，以基金为代表的机构投资者规模迅速扩大，机构投资者逐渐取代个人投资者成为证券市场的投资主体，对市场的影响逐渐凸显。 　　但是，相比较美国、日本等成熟市场上的机构投资者，我国机构投资者发展尚不健全，市场效率缺失，机构投资者稳定市场，促进资源有效配置的功能还未得到完全发挥。因此，分析机构投资者与证券市场效率之间的逻辑关系，将会对我们寻求一条机构投资者发展的正确道路及制定相关的政策具有重要现实意义。 　　 　　一、机构投资者与市场效率的理论分析 　　 　　机构投资者是指从众多顾客手中积聚资金，然后将资金投入包括有价证券在内的资产中进行投资经营活动的专业投资者，包括投资公司、投资信托公司、保险公司、储蓄银行、各种基金组织和慈善机构等。其特点是：相对于个人投资者来说，一般都拥有巨额资金，收集和分析证券等方面的信息的能力强，能够进行和完成分散投资。 　　关于机构投资者与市场效率的分析，有效市场理论认为，市场参与者是理性的，证券市场能够反应完全信息；行为金融学理论则认为，市场中的投资者是有限理性的，投资决策之间有很大的相关性。 　　 　　(一)有效市场理论 　　有效市场理论认为，市场的有效性集中表现在证券价格上，证券价格在任何时点上都是证券内在价值的最佳评估。有效市场能够公平、合理地配置社会资金。在证券市场上，证券价格的波动呈随机游走的方式。 　　根据可获取信息的分类不同，有效市场一般可分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。弱式效市场假说认为，股价凝聚了所有历史记录的信息，擅长基本分析的投资者能够获得超常收益。半强式有效市场假说认为，股价不仅反映了过去信息，而且反映所有公布于众的目前信息，在这种市场中，技术分析和基础分析都不能帮助投资者获得超常收益。强式有效市场假说认为，股价中除了包含弱式有效和半强式有效市场的内容，还包含了内幕信息。此时，投资者不能支配和影响价格的形成，只能根据给定的价格作出自己的行为选择。 　　然而，在现实生活中，强式有效市场并不存在，因此，如果某投资者愿意在收集信息上多花费一些时间和金钱，那么该投资者就有可能获得一些被其他投资者忽略的信息，并从中获得花费成本所带来的收益。 　　 　　(二)行为金融理论 　　行为金融学理论主要以“有限理性”和“有限套利”为基础，对经典有效市场理论逐渐减弱的三大假设逐一提出质疑：首先，投资者是有限理性的，其在认知和行为上往往容易受情绪和中动影响，而不能完全按照理性的模式进行。 　　其次，投资者的交易行为并非随机的，而是呈现出很强的相关性。大量的心理学研究成果和实证研究表明，在现实的金融市场上，投资者的决策要受其他投资者的影响，投资者之间存在相互学习和相互模仿，他们的交易行为具有很强的相关性，并非随机进行。 　　最后，越来越多的行为金融的理论学者们认识到，机构投资者的行为可以对微观的上市公司的业绩乃至宏观的资本市场产生较大的影响。同成熟的证券市场相比，中国的证券市场还是一个新兴加转轨的市场，也是一个低效率的市场，投资者的理性更加有限，因此，行为金融学理论对中国证券市场的投资者更有指导意义，对机构投资者亦是如此。 　　 　　二、我国机构投资者的发展和市场效率的缺失 　　 　　(一)我国机构投资者发展状况 　　自从第一家专业化证券公司――深圳特区证券公司的诞生，我国机构投资者的发展大概经历了：自发形成的萌芽状态，市场调整和机构更替阶段的有效培育阶段以及2006年新的《证券法》和《公司法》实施后的快速发展这3个阶段。当前，我国初步形成了以证券投资基金为主，证券公司、社保基金、保险公司、合格境外机构投资者、企业年金、私募年金等其他机构投资者相结合的多元化的机构投资者的发展格局。仅证券投资基金一项，截至2008年1 2月31日，不包括QDII(合格境内机构投资者)基金在内的464支证券投资基金，资产净值合计1 8864.60亿元，份额规模合计24638.56亿份。 　　随着我国机构投资者数量的不断扩大、投资规模的增加以及整体质量的提高，证券市场投资主体的机构化日益明显。受2008年金融危机的影响，全球经济低迷，我国机构投资者的发展速度也有所减缓，但随着经济的起暖复苏，加之我国金融市场体制改革的深化，各项法律监管体系的完善，我国机构投资者的发展也必将迎来新的增长。 　　 　　(二)市场效率缺失的主要表现 　　1.规模经济优势尚未体现。虽然我国机构投资者的规模比早期已经有了大幅扩张，总规模已达到我国股市流通市值半数以上的比例，但是目前，