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公司报告 | 首次覆盖报告 顺络电子 （002138 ） 证券研究报告 2018 年03 月01 日 投资评级 电感主业量价齐升，陶瓷、汽车等业务多点开花 行业 电子/元件 6 个月评级 买入 （首次评级） 补库存趋势明显，行业景气度提升 研究电感龙头厂商库存情况可以发现， 当前价格 17.15 元 16 年下半年整体库存出清，17 年上半年的库存同比增长率达到5 年来最高 目标价格 22.11 元 水平，下游需求大概率提升，公司亦积极扩产应对。非公开发行完成后预 计片式电感器和电子变压器产能将分别达到13 年的2 倍和6 倍左右，LTCC 基本数据 产能将达到11 年的4 倍左右。 A 股总股本(百万股) 816.62 短期电感凭借价格优势和高端拓展实现进口替代 全球电感市场前三被日 流通A 股股本(百万股) 642.25 系厂商占据，台厂奇力新和顺络紧随其后。公司13 年起营收规模反超台厂， 在日厂营收增速下行的情况下取得良好增长，在主流产品价格上保持 A 股总市值(百万元) 14,004.95 30-50%的优势。另一方面，公司重视研发投入，完善01005 型高端产品线， 流通A 股市值(百万元) 11,014.66 突破日厂垄断，预计在下游智能机型中的渗透份额将进一步提升。 每股净资产(元) 4.90 长期5G 时代射频前端工艺复杂、数量增加，推动元件量价齐升 电子产品 资产负债率(%) 15.05 轻薄化、集成化趋势带来单机电感用量大幅提升，从传统手机的 20-30 颗 一年内最高/最低(元) 21.91/13.01 上升至高端智能机型的 200 颗以上。伴随 5G 来临，其中的射频电感单机 价值弹性较大，一方面频段的增加带来RF 器件的增长，推动与之配套的被 作者 动元器件单机用量提升；另一方面手机内部空间有限，要求元件小型化， 而电感价格又伴随尺寸的减小有成倍提升。根据电子元器件网测算，由3G 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 到4G ，RF 电感单机价值就已从$0.95 增至$4.34 ，5G 时代预计将有更大提 panjian@ 升。 陈俊杰 分析师 搭建陶瓷材料平台，LTCC 受益 5G 大势 公司主要通过信柏陶瓷布局陶瓷 SAC 执业证书编号：S1110517070009 业务，研究其产品和专利可知公司布局不仅是盖板及背板等手机结构件， chenj