20180425-申万宏源-中际旭创-300308-战略战术皆优，一起成长一起飞.pdfVIP

上 市 公 司 通信 公 2018 年04 月25 日 司 中际旭创 (300308) 研 究 ——战略战术皆优，一起成长一起飞 / 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入（首次评级） 投资要点：  数通市场需求打破周期属性,远未见行业天花板。本篇报告从全球光模块行业入手分析， 研究 16 年以来数通光模块业务占比较高的FNSR、OCLR、AAOI 近两年营业利润持续高增， 证 券 市场数据： 2018 年04 月24 日 行业得益于迅速扩张的数据中心建设，数通市场需求打破周期属性。随着云计算、大数据 研 收盘价（元） 68.18 等技术推动，北美大型数据中心迎来建设高峰，数通市场开启全新业态，驱动光模块需求 究 一年内最高/ 最低（元） 82/29.3 高增。中际旭创作为数通光模块龙头，直接受益于行业高景气。 报 市净率 8.1 告 息率（分红/股价） -  我们认为公司是战略与战术皆优的光模块龙头： 流通A 股市值（百万元） 14628 上证指数/深证成指 3128.93/10556.82  战术层面，技术领先、即时量产、质量保障，打造了公司核心竞争力。40G 产品起，公司 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 与海外客户及上游供应商形成良好合作关系。通过与海外光模块企业财务数据对比验证， 发现公司强大成本优势：公司营业收入跻身光模块全球市场前列，与数通光模块领域最直 基础数据: 2017 年12 月31 日 接的竞争对手AAOI 基本持平；同时费用率控制出色，平均低于海外龙头厂商约10 个百分 每股净资产（元） 8.45 点；在税收优惠和政府支持上同样具有极强优势；公司销售利润率位于行业领先水平。 资产负债率% 48.71 总股本/流通A 股（百万） 474/215  战略层面，公司发觉并成功把握数据中心市场巨大机会。公司 2012 年起专注40G 光模块 流通B 股/H 股（百万） -/- 产品，从而能够在数通市场高速光模块产品需求起飞之时踏对技术更新的步点，以绝对的 封装和研发技术优势进入市场。对比华为历史，我们认为，以低成本高质量服务优势抢占 一年内股价与大盘对比走势： 市场是发展必要过程，扎实的资本积累是高研发投入的前提。可以预期，公司在获得市场 中际旭创 沪深300指数 150% 认可，完成资本和品牌积累后，将进一步加强核心技术优势，进入上游的器件研产环节。 100% 50%  公司400G 和5G 光模块将继续保持技术领先和成本优势。未来5G 无线网络的25G/50G/100G 0% 光模块将得到大规模应用，公司的技术积累和价格优势将充分享受5G 需求增长的红利。