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房地产上市公司资本结构和市场竞争力研究 　　 [提要] 从我国房地产业基本现状与行业特征入手，研究我国房地产业市场竞争力与资本结构间的相互关系。通过建立模型，进行实证分析，表明我国房地产上市公司在市场竞争力与资本结构之间存在相互影响的关系。 　　 关键词：资本结构;市场竞争力;房地产业 　　 基金项目：河北省科技计划资助项目（编号：134576295） 　　 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 　　 收录日期：2014年10月9日 　　 一、引言 　　 随着资本结构理论及产业组织理论的出现与发展，人们开始从产业框架角度来研究企业资本结构，市场竞争力与资本结构的关系也取得了丰硕的成绩。Bloton和Scharfstein（1990）认为由于代理成本效应，企业的高负债会产生内部代理问题，从而降低了企业竞争力，使企业在竞争中处于弱势地位。Phillips（1995）使用产业内竞争模型，1980年、1990年两年中四个行业的数据研究表明，玻璃纤维业、拖拉机制造业、聚乙烯化工业的产出行为与其负债水平呈负相关，而化肥产业的产出行为与其负债水平呈正相关。而国内，朱武祥、陈寒梅和吴迅（2002）选取燕京啤酒作为案例，构建了二阶段模型，提出竞争型产业的上市公司会选择较为保守的财务战略行为，从而保持后续投资能力和避免财务风险。刘志彪、姜付秀和卢二坡（2002）通过深、沪两地的上市公司面板数据，结果表明企业的资本结构与其在产品市场上的竞争强度呈正相关关系。王怀明、吴一兵（2003）的结果表明，我国沪、深两地A股市场的上市公司的债务水平与产品市场竞争强度存在着显著的负相关关系。虞慧晖、贾婕（2005）认为，企业债务水平的增加，会使企业在市场竞争中选择更加具有攻击性的竞争策略。但由于现实中产品市场和金融市场运作过程较为复杂，相关指标和数据在获取确认时也存在困难，而且采用不同的实证研究方法又会影响其研究结果，因此，目前对于资本结构与市场竞争力二者的关系还没有统一的结论。本文对我国房地产行业上市公司的相关数据进行了分析，研究了资本结构与市场竞争力二者之间的关联程度及影响方式，在企业采取合理的竞争策略和优化资本结构时，可以提供参考，同时也十分有利于我国房地产行业的健康有序发展，从而推动整个经济的快速发展。 　　 二、房地产行业资本结构特征 　　 20世纪80年代，严格意义上的房地产行业开始出现，我国房地产逐步形成了咨询、评估、经纪的房地产中介业，以及经营、管理小区的物业管理业，整个行业迅猛发展。 　　 （一）资本规模较小。目前，国内最大的房地产净资产规模也不过几十亿元人民币，而境外房地产企业几十亿、几百亿美元，境内外差距实在相去甚远。从这个意义上讲，我国房地产上市公司的资金实力还较弱，市场占有率与国外相比也还不是很高，资本规模小是我国房地产上市公司的典型问题。 　　 （二）资产负债率高。我国的房地产上市公司资产负债率长期处于较高值，2009～2012年各地均高于0.52，各地四年平均值均高于0.66。当采取严厉的调控政策以及盈利出现不稳定的情况时，高资产负债率的房地产上市公司将会面临资金链断裂的风险，影响公司信誉，增加房地产开发项目的财务成本，以致盈利水平下降甚至引起亏损现象，最终会影响上市公司的绩效。 　　 （三）股权集中度相对较高。近年来，房地产业国有持股比率呈下降趋势，流通股比率呈不断上升的趋势，但国有股一股独大的现象尚未完全得到扭转，持股比率在某些大型上市公司中依然较高，一些公司国有股占绝对控股地位。 　　 （四）资金来源单一。从负债结构来看，房地产上市公司开发投资资金来源较为单一，银行贷款是主要资金来源，而其他融资方式则发展相对缓慢，在公司负债中的所占比例很低，比如债券融资、融资租赁、信托等。 　　 三、实证研究 　　 （一）数据来源及样本选取。根据研究的需要，本文以沪、深两??证券交易所上市的房地产公司为研究范围。为避免异常数据的影响，删除了财务数据不完全的公司，最终选定103家上市公司，选取各公司2009～2013年五年年报数据为原始资料，使用的数据来源于国泰安数据库。 　　 （二）变量选取 　　 1、被解释变量。本文采用总负债与总资产之比来描述企业的资本结构，采用账面价值来进行计算。 　　 2、解释变量。企业是否具有竞争力主要体现在它的市场地位和销售情况两个方面，具体表现为与市场上同类企业竞争时，市场占有率越高，市场竞争力越强。本文根据证监会的行业分类，用市场占有率，即营业收入占其行业总收入的比重，来描述市场竞争力。 　　 3、控制变量 　　 （1）资产流动性。企业的资产流动性高，可以较容易地支付短期负债，也可以通过存货等部分资产的变现投资一些项目。因此，企业的资产流动性对企业的资本结构会产生