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房地产价格与货币政策传导机制研究 　　摘要：本文利用向量自回归模型对我国房地产价格与货币政策传导机制进行了系统的综合性分析。通过研究我们得出。代表数量机制的货币供应量和代表价格机制的实际利率都对房地产价格产生正向影响：而对于房地产价格的冲击，总产出始终表现为负向的响应。文章的最后总结全文并给出了相应的政策建议。 　　关键词：房地产价格；货币政策传导；向量自回归 　　中图分类号：F832　文献标识码：A　文章编号：1007-4392(2010)08-0008-05 　　 　　一、引言 　　 　　改革开放三十二年以来，随着国家住房制度改革的深入开展，我国的房地产业逐渐成为国民经济的支柱产业，成为我国经济新的增长点。房地产作为具有投资和消费双重属性的特殊资产，其价格变动会通过财富效应、托宾0效应及资产负债表效应对居民消费及宏观经济产出产生很大影响。因此，在现阶段我国保持货币币值稳定，以此来促进经济增长的货币政策大目标下，研究房地产价格和货币政策之间的关系对于货币政策的有效执行 具有十分重要的现实意义。 　　 　　 　　 　　自1998年住房货币化改革以来，我国的房地产消费需求得到了极大的释放，房地产市场日趋繁荣，房地产价格也在不断攀升。作为国民经济的先导产业和支柱产业，房地产业的健康发展对人们的生活及国民经济发展都起着十分重要的作用。因此。正确理解房地产业在经济中的作用，了解房地产价格在货币政策传导机制中的地位，将有利于货币政策制定者有效地实施货币政策，进而维护金融和经济稳定(高波和王先柱，2009)。有鉴于此，本文在前人研究的基础之上，运用计量经济分析方法向量自回归模型从动态角度对货币政策的房地产价格传导途径有效性进行了综合分析，并对房地产价格的传导效果给出了定量直观的描述。 　　 　　二、数据说明及研究方法 　　 　　(一)数据说明 　　本文的原始数据来源于CCER经济金融数据库、中经网中国经济统计数据库及中国人民银行网站等。样本区间为1992年第一季度到2009年第二季度的季度数据。其中，房地产价格是根据原始数据中的商品房销售额除以商品房销售面积得到的全国房地产平均销售价格。利率用一年期银行贷款利率来表示。城镇家庭人均可支配收入和城镇家庭人均消费支出只能得到1993年以后的数据，故前两年的数据我们用插值法得到。由于所有的数据来源均没有提供总产出和其他指标的消涨指数，因此我们利用消费物价指数对所有以价格表示的变量进行了消涨处理。我们根据公布的同比和环比消费物价指数构建了以1992年第一季度为基期的消涨指数。所有以价格表示的变量均为各自的名义值经过消涨指数进行价格平减之后得到。另外，除利率、CPI以外的所有数据均用美国商务部国势普查局的X-12方法进行了季节调整，并取了对数值。 　　 　　(二)研究方法 　　为了检验房地产价格与相关的宏观经济变量及货币政策传导变量的关系，本文利用向量自回归模型(VAR模型)来进行研究。VAR方法是首先由美国经济学家Sims(1980)提出，并广泛应用于衡量宏观经济变量之间动态关系的计量方法。构造该模型不需要预先假定各类经济变量之间理论上的关系，这也是该模型得以广泛运用的原因之一。VAR模型能够提供三方面的有用信息：一是对解释变量回归参数的估计，以及有关的检验统计量：二是脉冲响应函数(Impulse responds function)，解释相关变量是如何对各种冲击进行反映的；三是对解释变量进行方差分解(Variance decompositions)，它提供的是在每一个解释变量的方差中，其他解释变量所能解释的比例。 　　为避免传统经济计量方法的局限性，本章依据向量自回归模型来实证分析我国房地产价格与货币政策传导机制的关系。建立模型思路为：第一，首先对经济序列进行平稳性检验；第二，对于其中的非平稳性变量进行协整检验：第三，建立VAR模型并对模型中的变量进行脉冲响应分析和方差分解分析。 　　 　　三、高维VAR框架下货币政策与房地产价格传导机制的综合分析 　　 　　下文我们将通过高维VAR框架来综合分析房地产价格的传导机制。根据成家军f2004)所选取的变量并参考他人的研究成果，同时考虑到数据的可获得性。本文采用房地产价格(HlP)、国内生产总值(GDP)、广义货币供应量(M2)、实际利率(R)、上证综指(SP)和通货膨胀率(CPI)作为高维VAR模型中的六个变量。 　　(一)单位根检验和协整检验 　　为了判定各个时间序列的稳定性，首先对各个变量进行单位根检验。本文运用常用增广迪基一富勒(ADF)检验法进行单位根检验，采取赤池(Akaike)的AIC准则来选取滞后阶数以保证残差非自相关。检验结果见表1。 　　由以上单位根检验结果可以得出，各变量的