20170910-招商-天赐材料-002709-参股云锂股份丰富提锂原料，循环产业集群正在形成.pdfVIP

证券研究报告| 公司点评报告 原材料 | 化学制品 强烈推荐-A （维持） 天赐材料002709.SZ 目标估值：62.00-67 元 当前股价：49.48 元 参股云锂股份丰富提锂原料，循环产业集群正在形成 2017 年09 月10 日 基础数据 9 月8 日晚公司发布对外投资公告：公司拟以自有资金7500 万元认购江西云锂 上证综指 3365 股份新增的2500 万股股份，增资完成后持有其18.58%股权，成为江西云锂公司 总股本（万股） 33996 第二大股东。 已上市流通股（万股） 16349  参股云锂股份加码上游碳酸锂。公司已参股容汇锂业 19.59%股权（此外，直 总市值（亿元） 168 流通市值（亿元） 81 接持股其子公司九江容汇30%股权，考虑其母公司间接持股合计约43.71%）。 每股净资产（MRQ） 5.1 当前，公司又拟以自有资金7500 万元认购云锂股份新增的2500 万股，合计 ROE （TTM） 21.8 18.58%股权。云锂现有 1 万吨碳酸锂产能，有利于保障天赐碳酸锂的稳定供 资产负债率 34.0% 应及适当的供给平衡。云锂股份独特的工艺在于提锂原料来源的多样性，具 主要股东 徐金富 有成熟的锂云母、含锂回收物料的提锂技术。目前九江容汇主要利用锂辉石 主要股东持股比例 39.89% 生产碳酸锂，天赐增资参股云锂股份后，提锂原料更趋丰富；而且后续双方 有望实现电池回收与梯次利用的资源优势互补与产业链有效衔接。 股价表现 % 1m 6m 12m  电解液成本优势显著，市占率有望持续大幅提升。电解液2017H1 降价超过 绝对表现 8 -6 -12 40%，但公司毛利率仍然高达43.53%，仅下滑2.63%，主要是新投产的液体 相对表现 6 -17 -26 LiPF6 及新型锂盐显著降低电解液的成本。公司2016 年有2000 吨晶体LiPF6 (%) 天赐材料 沪深300 产能，2017H1 新投产了6000 吨液体LiPF6，液体相对晶体成本优势显著， 30 后续有望加速扩产持续降本，公司在电解液领域具有比较显著的成本优势， 20 2016 年公司出货量2.16 万吨位居国内第一，未来市占率有望继续提高。 10 0  电解液拐点将至，2018 年业绩弹性加大。2017 年LiPF6 价格暴跌导致电解 -10 -20 液价格大幅下降，电解液销量增长不能抵消价格下降。目前六氟磷酸锂价格 -30 已触底回升，电解液价格预计Q4 初触底企稳。预计公司下半电解液出货量将 -40 接近2 万吨， Q4 业绩有望现拐点。2018 年公司电解液出货量有望保持高增 Sep/16 Jan/17 May/17 Aug/17 资料来源：贝格数据、招商证券 量升价稳，业绩弹性大。 相关报告  正极材料崛起增厚业绩，循环产业架构正在形成。公司利用 LiPF6 副产物硫 酸铁等作为原料，生产磷酸铁锂正极材料，公司的循环产业架构正在形成。 1、《天赐材料（002709 ）—电解液 行业领导者与颠覆者，正极材料是新 公司子公司现有LFP 正极材料产能近 1 万吨，江西艾德募投的产能正逐步释 亮点》2017-09-05 放，有望显著增厚业绩。 2 、《天赐材料（002709 ）—业绩符  投资建议：我们预计公司2017-2019 年净利润分别为4.4 、6.6、9 亿元，维