20171229-招商-新易盛-300502-布局中高速光模块，业绩增长可期.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 通信 | 通信设备 审慎推荐-A （维持） 新易盛300502.SZ 目标价区间： 当前股价：28.66 元 布局中高速光模块，业绩增长可期 2017 年12 月29 日 基础数据 新易盛是国内定制化光模块企业领导者，专注于光模块设计及封装，近年来不断向产业链上游 上证综指 3296 拓展，已拥有高速光器件封装工艺，同时募投项目产能逐步释放，促进公司产品由低速向高速 总股本（万股） 23774 升级，顺应市场需求趋势。公司规模化垂直整合能力、突出的成本控制能力及其在高速光模块 已上市流通股（万股） 12472 领域的布局将有助于提升其在光通信行业内的竞争实力，实现业绩增长。 总市值（亿元） 68 流通市值（亿元） 36  光模块后起之秀，营收持续增长。近年来，公司营收和净利润稳步上升。2012~2016 每股净资产（MRQ 4.5 年公司总营收和净利润年复合增长率分别为 16.8%和5.6%。2017 年第三季度，公司 ROE （TTM） 11.4 实现营业收入6.62 亿元，同比上升 29.88%，实现归母净利润0.97 亿元，同比上升 资产负债率 21.6% 20.03% 。公司营收增长主要来于点对点光模块业务。2012-2016 年点对点光模块的营 主要股东 高光荣 主要股东持股比例 14.09% 收占比逐年上升，业务收入年均复合增长率为 15.36%，其中4.25G 速率以上光模块 占比呈现逐年提升的趋势。 股价表现  数据中心市场和电信市场共同驱动全球光模块行业持续成长。近年来，在通信网络建 % 1m 6m 12m 设和数据中心建设的共同推动下，全球光器件市场快速增长。2011 年全球光模块市场 绝对表现 -6 15 -29 相对表现 -5 5 -51 销售收入达30.50 亿美元，至2015 年全球光模块市场规模已超过46.20 亿美元，年 (%) 新易盛 沪深300 均增长率达10.94%。根据讯石信息咨询的统计，2020 年全球光器件市场规模将达到 40 137 亿美元，年复合增速 11.9%。根据 ICCSZ 统计，2010~2015 年间，中国光器件 20 市场年复合增长率为17.3%，预计到2020 年中国光器件市场规模将达26.8 亿美元。 0 -20  规模化垂直整合，募投项目持续推进，产品从低速向高速升级。公司致力于围绕主业 -40 实施垂直整合，且拥有较强成本管控能力，其高速光器件封装工艺的掌握进一步巩固 -60 了公司核心竞争力。上市后公司全力建设募投项目，主要投向点对点光模块，尤其是 Dec/16 Apr/17 Aug/17 Dec/17 高速光模块封装生产线上，将新建光模块生产线48 条。预计将在 2017 年四季度达 资料来源：贝格数据、招商证券 到规划产能，届时光模块总体产能将达到 642 万支/ 年、产能增长 55.58% ， 相关报告 10G/40G/100G 光模块产量有望得到提升。  投资建议: 预计公司2017~2019 年净利润分别为 1.34 亿、1.73 亿和 2.18 亿，EPS 分别为0.56