20180313-申万宏源-当升科技-300073-研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者.pdfVIP

上 市 公 司 化工 公 2018 年03 月13 日 司 当升科技 (300073) 研 究 ——研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者 / 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入（首次评级） 投资要点：  研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者。公司是一家以锂电正极材料研发和生产为主的集 团化公司。公司大股东为北京矿冶总院，技术研发和创新走在行业前沿，2016 年公司研发 证 券 市场数据： 2018 年03 月12 日 费用占比超过5%。业绩快报显示，2017 年公司实现营业收入21.61 亿元，同比增长61.9%， 研 收盘价（元） 27.96 实现归母净利润2.5 亿元，同比增长 152.07%，主要受益于公司锂电正极材料销量增长较 究 一年内最高/ 最低（元） 58.49/ 16.06 快，以及产品综合毛利率持续上升。 报 市净率 6.5 告 息率（分红/股价） -  高镍化趋势带动公司单吨加工费提升。2017 年我国锂电正极材料的产量达到21 万吨，同 流通A 股市值（百万元） 9322 比增长31.25%，其中三元材料总产量8.6 万吨，同比增长58.38%。我们预计未来动力电池 上证指数/深证成指 3310.24/11241.41 路线将会朝着高镍化、高电压方向发展，NCM622、811 体系与NCA 体系在未来会逐年放量。 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 2018 年年初公司产能为1.6 万吨，其中6 千吨消费类正极（2 千吨LCO、4 千吨NCM523）， 基础数据: 2017 年09 月30 日 1 万吨动力类三元正极（4 千吨NCM523,2 千吨NCM622,4 千吨NCM811）。预计到2019 年底 公司产能有望达到 3.2 万吨以上，较2018 年年初增长 100%。我们预计随着公司产品结构 每股净资产（元） 4.3 资产负债率% 44.39 的不断优化，公司平均单吨加工费有望提升，推进毛利率持续提升。 总股本/流通A 股（百万） 366/333 流通B 股/H 股（百万） -/-  增发项目即将完成，步入高速扩产期。2017 年10 月公司增发方案获批，近期将完成增发。 本次募集资金总额不超过15 亿元，发行股份不超过7321 万股，其中11.6 亿元用于江苏当 一年内股价与大盘对比走势： 升三期工程的建设，8981 万元用于锂电材料技术中心项目，2.5 亿元用于补充流动资金。 当升科技 沪深300指数 江苏当升三期项目为 1.8 万吨/年的高镍多元材料生产线项目，主要产品 NCM622 和 40% 20% NCM811/NCA 的设计产能分别为8 千吨/年和 1 万