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我国钢材远期合约和现货产品价格实证研究 　　〔摘要〕文章运用期货定价的基本原理，分析我国钢铁远期合约的价格形成机制。通过对我国钢铁期货与现货价格的相关性分析和因果检验，发现中国钢材电子远期市场中高线和螺纹钢的远期价格对现货价格具有引导作用，板材现货与远期价格相互影响。 　　〔关键词〕钢铁远期；基差；相关性；Granger因果检验 　　〔中图分类号〕F4 〔文献标识码〕A〔文章编号〕1008-2689（2007）04-0032-05 　　 　　上个世纪九十年代初期我国开始钢材产品价格市场化。在经历了九十年代长期低迷后，近年又出现大幅攀升，而其波动幅度则愈来愈大。钢铁产品价格的大起大落，对钢材生产、经销企业、材料供应商及最终用户形成了巨大的市场风险，直接影响着钢铁行业的健康发展。同时，虽然我国是世界上最大的钢铁产品生产国与消费国，也是钢铁产品进口和出口大国，但其价格则受到国际市场价格左右，尚未形成独立的定价能力。 　　本文根据期货定价理论，对我国现行钢材远期合约及现货价格关系进行实证分析，试图通过建立现货价格与远期合约价格的经验方程，解释我国钢铁远期合约与现货价格的关系。 　　 　　一、商品期货理论与研究现状 　　 　　 衍生品是基于商品或金融产品的期货、期权、互换和远期合约等交易的总称。而衍生品研究的主要内容是其价格形成过程，其价格发现则是衍生品的重要功能之一，衍生品价格对现货市场价格有着重要影响。因此衍生品价格理论在衍生品市场研究中具有重要意义。其中，蛛网理论、持有成本理论、适应性预期理论及套利理论等是衍生品价格理论的基础。 　　远期商品价格形成的基础是对未来需求关系的预测和判断，在公开竞价方式下形成以预期价格为轴心的均衡价格。传统的期货市场理论认为现货价格是期货价格形成的基础（马歇尔、凯恩斯、希克斯、萨缪尔森和沃金），其中最有影响的期货价格理论有持有成本理论与均衡价格理论。 　　持有成本理论是在早期的农产品期货市场中形成的期货价格形成理论，理论认为期货价格等于当前的现货价格加上持有成本。对于不同的市场状况，持有成本理论又可分为仓储成本理论和一般倒挂理论。[3] [4] [5]持有成本理论很好的解释了期货价格的到期效应。 　　仓储成本理论认为持有成本主要是储存成本，包括:仓储费用、维护保管费用、财务支出、数量损耗、质量损耗和汇率风险等，理论可以有效地解释在一个均衡市场期货交易中的期货溢价现象，明确了仓储成本在期货交易中的地位和作用，对当前期货交割成本分析仍具有指导意义。[3] 　　均衡价格理论假定一个完全市场，具有完全信息状态，在连续、公开的交易中，期货市场将获得均衡价格。根据均衡价格形成的不同原因，均衡价格理论可分为供求价格理论与预期价格理论。[4] 　　供求价格理论认为期货价格由供求关系决定，是供求矛盾博弈的结果，是一种动态均衡。预期价格理论认为，期货价格由个体对未来供求的预期决定。沃金指出，预期供应增加或者需求减少将导致期货价格的无限降低。预期价格理论试图说明，期货价格之所以表现为均衡价格，在于市场个体都是根据市场供求信息对未来的价格趋势作出预期，不断调整交易行为，从而使市场价格趋于均衡。 　　John C. Hull[8]提出了衍生品定价原理：假如现在的时间为t，一个远期合同的价格是F，那么远期价格与现货价格的基本关系是[8]：F=Ser(T-t)；其中，T―远期合同中规定的未来交易时间；S―该商品在t时间的价格；r―无风险利率；这是最基本的远期合约与期货合约的定价理论。 　　在实践中，也发现了一些不同观点，并引入了风险报酬的概念，风险报酬R就是使F=Ser(T-t)-R成立的量。总体认为，期货价格是由现货价格、风险剩余和风险报酬几个部分共同组成的。因此，衍生品市场对基础产品的发现价格，分散风险和管理风险发挥了重要作用。 　　同时，衍生品价格机制对经济增长具有以下意义：[6]（1）价格机制是社会化大生产的“内在稳定器”，它能提高现货市场运行效率，为宏观决策提供依据，为微观经济平稳运行提供保障；（2）有利于建立和争夺国际商品定价权。 　　国内外期货价格与国产现货价格之间的动态关系反映了期货市场的运行效率。如果一个期货市场的运行是有效率的，它就应该表现为本国期货价格与国际期货价格以及国产现货价格之间长期互动的关系，进而具备良好的商品价格发现功能。Ldi与Lai （1991）研究得出“存在协整关系是市场效率的一个必要条件”的结论。研究三者之间的关系无疑也有着重大的理论与现实意义。国内外学者对本国与国外期货价格及现货价格的关系方面进行了大量的研究工作。如Bigman，Goldfmb与Schechtman（1983）运用线性回归方法检验了芝加哥期货交易所（CBOT）小麦，玉米与大豆期货价格