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我国IPO定价机制分析和探究 　　【摘要】股票市场的价格发现功能对于准确估计公司价值有重要意义，因而完善我国的IPO定价机制，提高市场定价的效率便显得尤其关键。近年来，我国不断深化IPO定价机制市场化改革，力图建立起完善的市场化新股发行定价机制。本文分析了询价机制下我国IPO定价机制可能存在的问题，并给出解决建议。 　　【关键词】IPO定价 新股发行制度 市场化改革 　　一级市场的定价功能之一在于价格的发现与回归，有效的新股定价机制能带给资本市场充足的流动性。建立健全完善的新股发行定价机制，对于资本市场的建设有着至关重要的作用。在我国股票市场，普遍存在新股发行高抑价率的现象，投资者对新股的热衷，造成大量资金聚集在一级市场，同时伴随的“三高”现象，严重影响了我国金融市场的健康发展。因此，进一步深化资本市场改革，完善新股发行制度就尤其必要。 　　一、现行询价制度下存在的问题 　　在过去的时间里，监管机构对于推动新股定价机制市场化做出了积极的改革，尤其自郭树清主席上任以来，更加大了对市场的改革力度，在取得一定效果的同时，股票市场仍存在许多问题。 　　（一）“三高”现象依然普遍，一级市场投机氛围浓重 　　“三高”现象是资本市场发展不完善的结果，即便近些年来，尤其是郭主席履新以来，证监会严密出台各项政策控制股市三高，但取得的效果不尽如人意。笔者统计了自2010年10月11日至2012年6月1日A股市场新股发行的相关数据见表1。 　　表1 　　摊薄市盈率 发行价（元） 超募金额（亿元） 网上配售中签率 　　最高 150.82（新研股份） 110（汤臣倍健） 67.5（中国水电） 65.52%（双星新材） 　　次高 138.46（星河生物) 95（沃森生物） 41.078（大连港） 24.69%（文峰股份） 　　次低 12.22（桐昆股份） 3.9（方正证券） 0.377（荣科科技） 0.25（哈尔斯） 　　最低 10.43（中国交建） 3.8(大连港) 0.342（东宝生物） 0.21%（申科股份、棒杰股份） 　　平均 48.95 26.52 2.275 1.83% 　　数据来源：锐思数据库 　　表中包含了自2010年10月至2012年6月A股市场发行的426支新股。不难看出，即便在各项改革措施下，新发股票仍不免三高趋势。同时，在投资者中普遍存在着打新无风险的观念，在近期破发现象频现的情况下，不少投资者仍坚信新股不败的传说，大量资金聚集于一级市场追捧上市新股，促使发行方在面对巨大市场需求时有动力推高发行价。 　　（二）新股发行方、承销机构、询价对象利益相关，三方串通合谋 　　发行方有极大动力与能力推高新股价格与市盈率，如此可以在发行股数一定的情况下尽可能多地募集资金，或在募集资金一定时，尽可能少地发行新股。对于承销商和保荐机构而言，融资额越多，获得的发行费用越多，这为其提供了推高发行价的激励，使之唯发行方马首是瞻。保荐机构在固定收费的基础上采用一定的浮动比例，或实行等级累计收费制，超募资金额越大，保荐机构获得的收入就越大，这给予其充分激励包装拟上市公司，提高发行价，获得高额超募资金。询价对象在面对巨大的无风险利益诱惑时，为了获取更多的配售额，报价往往偏离公司内在价值，尤其网下配售股份3个月的锁定期制度取消后，更为投资者在一级市场申购新股，在二级市场出手获利提供了激励。 　　（三）新股供需失衡，卖方市场形成，政府部门的审核成为上市新股的隐性担保 　　2012年4月证监会发布的指导意见通过取消网下配售股份3个月锁定期、推动部分老股向网下投资者转让等措施，增加上市公司流通股数，缓解新股供给不足问题，这并没能从根本上解决新股发行过程中的供给不足问题。在核准制下，新股发行受供应控制，监管部门控制着新股发行的数量与节奏，不能实现真正由市场力量决定新股发行。同时，相关部门对拟上市公司的审查给投资者传递了错误的信号，认为通过审核的公司都是经过专家把关的绩优股，助长了一级市场的投机氛围。一方面核准制下新股发行供应受限，另一方面投资者对新股的需求量只增不减，供需的严重失衡导致新股卖方市场的形成以及新股发行的高定价。 　　二、解决问题的建议 　　（一）面向询价对象采取美国式招标定价 　　美国式招标（多种价格招标），是指中标价格为投标方各自报出的价格，而非各竞标者以相同的价格购买证券。在询价过程中，较高的报价水平虽然更容易申购成功，但同时提高了申购者购买新股的成本。通过以美国式招标的方式进行新股发行的询价申购，可以促使询价对象更为审慎地报价，综合考虑自身资金实力与新股价值，给出更为合理的报价，使得新股发行定价趋于理性价格区间。 　　（二）进一步扩大询价对象范围，视利益不相关程度给予询价对象报价不同的参考权重 　　尽管在2012年4月发布的指导意见中，提出主承