20170918-申万宏源-北方华创-002371-A股电子的公司模型和产业假设剖析系列一：大陆半导体设备龙头，先进制程渗透加速.pdfVIP

上 市 公 司 电子 2017 年09 月18 日 公 司 北方华创 (002371) 研 究 / ——大陆半导体设备龙头，先进制程渗透加速—— A 股电 调 研 子的公司模型和产业假设剖析系列一 报 告 报告原因：首次覆盖 证 增持 （首次评级） 投资要点： 券  在结束了29 家海外电子公司营运和供应链剖析系列后，截止目前，我们已自上而下搭建起 研 全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系，自下而上搭 究 报 市场数据： 2017 年09 月15 日 建了基于财务的公司营运和治理分析框架，以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们 告 收盘价（元） 28.55 剩下的工作之一，便是将以上交叉的研究体系泛化至A 股标的研究和覆盖，以建立下游的关 一年内最高/ 最低（元） 37/21.67 键假设表。在接下来这个新的系列中，我们将向各位投资者分享A 股各电子细分领域代表公 市净率 4.0 司的业绩拆分和产业核心假设。和市场同行相比，我们的工作有3 点特色值得投资者关注。 息率（分红/股价） 0.08 流通A 股市值（百万元） 9997 见正文） 上证指数/深证成指 3353.62/11063.10  公司 1Q17 经调整后收入增速59%，1H17 经调整后增速49%，人均指标持续改善，资产 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 整合导致三费占比升高的影响基本消除。公司毛利率整合前后均稳定维持在 40%上下， 基础数据: 2017 年06 月30 日 2Q17 三费占比已降低至历史水平，整合进展较为顺利。截止2Q17 公司存货周转并未发生 每股净资产（元） 7.06 较大变化，预计3Q17 增长超预期概率较小，但公司人均指标改善明显，公司盈利有望进一 资产负债率% 52.03 步提升。 总股本/流通A 股(百万) 458/350 流通B 股/H 股（百万） -/-  我们假设预测期公司产能能够满足需求，并且下游需求空间足够满足公司未来10 年的高速 成长需要。我们用设备成本占比进行拆分估算，2016-2018 年国内光刻机市场空间至少在 一年内股价与大盘对比走势： 1289 亿元以上，沉积设备和刻蚀设备合计 1256 亿元以上，表面清洗设备也达66 亿元。反 北方华创 沪深300指数 40% 观国内半导体设备代表厂商营收规模，北方微电子2015 年（1-11 月）收入3.47 亿元，七 20% 星电子半导体设备收入3.09 亿，两者合计仅6.56 亿，面对千亿级别的市场，尚无须有天花