我国铝期货和现货价格均衡关系实证研究.docVIP

我国铝期货与现货价格均衡关系实证研究 　　摘要：期货市场与现货市场是一对关联程度非常高的市场，本文以上海期货交易所铝期货和现货为例，利用协整检验、误差修正模型等方法，得到了我国铝期货市场与现货市场长期均衡关系和短期动态关联关系，表明我国铝期货市场已基本具备市场价格发现功能，并形成了价格自我约束机制。 　　关键词：期货；现货；协整检验；误差修正模型 　　 　　Abstract：The degree of correlation between future market and spot market is high.Using cointegration test and error correction model， this paper takes the aluminum future and spot in China as the object of study to test the long term cointegration relationship and short term dynamic relationship between copper future and cash copper. The result indicates that the aluminum future market has been basically a price discovery function and the Mechanism of price self-Restraint. 　　Key Words：future，spot，cointegration test，error correction model 　　中图分类号：F830.9文献标识码：B文章编号：1674-2265（2009）04-0065-03 　　 　　期货市场是在现货市场的基础上发展起来的，因此期货价格与现货价格之间有着密切的联系。现货价格是期货价格变动的基础，而期货价格通过交易者对未来价格的预期作用来调节和引导现货价格，实物交割使期货价格最终能够复归于现货价格。期货价格与现货价格之间应该具有长期均衡的关系，即期货市场具有价格发现功能，否则，投资者就可以利用期货与现货价格或者国内外期货价格之间的差异进行套利。铝作为重要的工业原材料，其供给与需求的变化往往对一国经济存在着重大影响。我国从1991年开始铝的期货交易，上海期货交易所的期铝交易量逐年增长，交易日趋活跃，市场逐步完善、成熟。其价格对现货价格是否具有发现作用，当期货市场有效时，期货市场与现货市场的关联关系，是本文的研究目的。 　　国外学者关于期货与现货价格之间的动态关系已有大量的研究。Bigman. D等最早利用交割日的现货价格与距离交割日一定时间间隔的期货价格作回归分析，并对玉米、大豆和小麦作了实证检验；Ghosh. A等利用协整分析方法对期货与现货价格之间的相互关系进行了检验，大多数期货品种的期货与现货价格之间存在协整关系，但某些期货品种的期货与现货价格之间不存在协整关系。 　　随着我国期货市场的发展，国内学者也开始对我国期货市场进行了许多研究。吴冲锋等对上海金属交易所和深圳有色金属交易所期铜价格与现货价格之间的协整关系和引导关系进行了详细的实证分析，研究结果表明上海的铜期货与现货之间存在着即时的双向价格引导关系；王洪伟等对上海期货交易所和长江有色金属交易市场的铜期货和现货价格进行实证研究，发现铜现货对期货价格存在滞后效应；华仁海等对1997年1月2日至2001年6月29日沪市期货交易所的铜、铝的每日价格进行实证分析，发现铜的期货和现货价格具有双向引导关系，而铜的现货价格的引导作用强于铝；华仁海借助协整检验、误差修正模型、方差分解等方法，以上海期货交易所铜、铝、橡胶这三个期货品种为例，研究了期货与现货价格之间的动态关系，研究结果表明这几个品种的期货与现货价格之间存在长期均衡关系，期货与现货价格相互作用、相互影响、互为因果，并且期货市场在价格发现功能中处于主导地位。 　　本文在此基础上着重分析铝期货与现货价格变动之间的关系，来检验和分析新信息在不同市场结构下传递速度的差异，从而分析期货市场在铝的价格形成机制中的作用。本文采用ECM模型定量地刻画了二者之间的短期动态关系，并利用Granger因果关系检验分析了期货和现货价格变动是否存在双向影响关系。 　　一、样本数据 　　我们选取上海期货交易所期铝的连续价格数据作为沪铝期价的替代变量。由于每个期货合约都将在一定时间到期，因此，为克服期货价格的不连续性，我们选取沪铝的主力合约即期货成交量和持仓量最大的月份的商品合约，构成连续期货价格序列，也是该商品目前最活跃的月份的合约。这样做的目的是为了克服交割月交易量较小、价