大华股份-20150320-招商-公司跟踪报告：静待解决方案转型磨合，下半年拐点值得期待.pdfVIP

证券研究报告| 公司跟踪报告 信息技术 | 电子设备与仪器 强烈推荐-A （维持） 大华股份002236.SZ 目标估值：40 元 当前股价：32.89 元 静待解决方案转型磨合，下半年拐点值得期待 2015 年03 月20 日 基础数据 我们自去年年底观点就持续推荐“两个安防”海康与大华，并率先讲述大华的拐 上证综指 3582 点逻辑。大华在年报中亦详尽阐述 14 年以来的战略转型举措，我们认为在经历 14 年低谷以及15 年上半年磨合之后，公司 15 年下半年开始有望迎来业绩拐点， 总股本（万股） 117027 并奠定16 年高增长基础，重现此前后端和前端业务的追赶之旅。我们预测15/16 已上市流通股（万股） 66024 年EPS 为1.35/2.15 元，维持“强烈推荐”评级，目标价40 元。 总市值（亿元） 385 流通市值（亿元） 217  Q1 展望略低于预期，但全年营收目标彰显信心。公司最新公布 14 年年报， 每股净资产（MRQ ） 4.4 营收73.3 亿，同比增长35.5 ％，归属母公司净利11.4 亿，同比增长 1 ％，对 ROE （TTM ） 22.0 应EPS 0.98 元，与此前快报一致。公司展望Q1 业绩范围为-50~0%，略低于 资产负债率 34.8% 预期，但公司仍维持15 年 100 亿收入经营目标（对应36 ％增速）； 主要股东 傅利泉  14 年的困境与转型。14 年安防行业持续景气的同时初显新一轮行业洗牌端倪， 主要股东持股比例 42.09% 市场逐步向解决方案能力强的厂商集中，而大华过去几年高速发展更多依赖 于产品销售而在解决方案方面储备不足，导致从14Q2 开始毛利率下了一个台 股价表现 阶，亦推动公司实施新一轮业务转型：包括降低传统渠道业务投入，并引入 % 1m 6m 12m 外部咨询机构，全面梳理业务流程，建立端到端业务流程管理体系；聘请职 绝对表现 16 16 9 业经理人，全面改革营销服务体系，并整合产品线，推出各细分行业解决方 相对表现 7 -43 -72 案，提升综合解决方案服务能力。公司对供应链的精细化管理加强带来了Q3 (%) 大华股份 沪深300 和Q4 的毛利率逐季提升（35.5 ％-37.5 ％-38.8 ％），不过因人员、研发等 100 费用提升，导致下半年业绩增速下滑至低位； 80 60  15 年整装待发，静待上半年磨合，下半年拐点可期！从 15 年开始，公司的 40 业务人员架构和考核机制已经调整完毕，十几个行业解决方案及团队亦已就 20 绪，正逐渐磨合和等待市场考验。公司展望Q1 业绩为-50 ～0 ％的较宽区间， 0 亦因为去年Q1 业绩高基数以及今年Q1 新业务线仍在磨合但费用基数已经上 -20 来，Q1 乃至上半年业绩不佳市场已经有一定的预期。公司从3 ～4 月份开始 -40 Mar/14 Jul/14 Oct/14 Feb/15 已在积极推广解决方案，5 ～6 月份能看到眉目，如一切顺利，Q2 开始收入和 资料来源：贝格数据、招商证券 毛利率即有望看到改善，Q3 开始看到业绩增速拐点。公司仍维持全年100 亿 收入的经营目标，亦能显示一定的决心。 相关报告  看好大华的追赶空间！海康Q1 业绩在一定