大华股份-20150817-招商-三季度展望进一步确认业绩拐点.pdfVIP

证券研究报告| 公司点评报告 信息技术 | 电子设备与仪器 强烈推荐-A （维持） 大华股份 002236.SZ 目标估值： 55 元 当前股价：38.75 元 三季度展望进一步确认业绩拐点 2015 年08 月17 日 基础数据 继前期业绩快报的超预期二季度业绩后，公司在中报展望前三季度业绩增长 0-50%，中值隐含 Q3 单季同比和环比增长 102％和23%，进一步确认业绩拐点。 上证综指 3965 随着解决方案突破放量以及海外市场发力，公司下半年到未来 2 年有望重回高增 总股本（万股） 116034 长轨道，而公司大力布局安全运营，将打开长线增长空间；我们维持 15/16/17 年 已上市流通股（万股） 66309 EPS 1.35/2.15/3.10 元预测，维持“强烈推荐-A ”评级和55 元目标价。 总市值（亿元） 450  Q3 展望乐观，进一步确认业绩拐点。大华公布2015 半年报，实现收入 34.7 流通市值（亿元） 257 亿元，同比增长 14%，净利润 4.64 亿元，同比下滑 8.4%，处于前期展望区 每股净资产（MRQ） 4.8 间-50-0%偏上限。Q2 单季收入/利润分别为 22.7/3.6 亿元，同比增长 19%和 ROE （TTM） 19.8 18%，环比增长 88％和 249 ％，大超预期。我们分析主要原因，一是来自费 资产负债率 33.7% 用及成本的有效控制，二是解决方案初见成效，毛利率有所回升，三是海外 主要股东 傅利泉 业务的高速增长。单季利润在连续 3 个季度同比下滑后重回增长，拐点初现。 主要股东持股比例 40.64% 由于解决方案在Q2 更多是客户和订单的进展，我们认为下半年开始业绩将逐 渐释放。公司展望前三季度业绩增长 0-50%，好于我们预期的 0-20％区间， 中值25％隐含 Q3 单季同比和环比增长 102％和23%，业绩拐点进一步确认。 股价表现  解决方案和海外市场将是业绩高增长双动力。经历过去一年多调整，大华的 % 1m 6m 12m 产品线、人员、激励机制等均向解决方案倾斜，当前重心在于销售能力的提 绝对表现 9 43 54 升和项目客户的积累，Q2 已经初见成效，客户的覆盖率明显提升，从下半年 相对表现 10 25 -21 开始望逐步进入收获期。大华解决方案比海康布局晚 2-3 年，相对海康项目客 (%) 大华股份 沪深300 户占比 75％且解决方案占比大部分，大华项目客户占比仅一半且解决方案占 150 比刚起步，后续追赶空间可观。此外，大华灵活的民营企业机制和安防设备 双寡头格局，有利于大华在一带一路、援外项目与大型央企合作拿单。最后， 100 公司海