飞天诚信-20140613-东方-新股研究报告：身份认证信息安全领域的领导者.pdfVIP

HeaderTable _User 5017287 飞天诚信 300386.SZ HeaderTable _Stock 600600 身份认证信息安全领域的领导者 HeaderTable _Excel  主营USB Key 系列产品，业绩增速迅猛 行业 计算机 报告发布日期 2014 年06 月13 日 公司的主营业务是银行身份认证类信息安全产品，包括USB Key、OTP 动态令 牌、加密锁等，其中公司USB Key 产品市场占有率居行业前三位，客户群体涵 盖工商银行、农业银行、中国银行、招商银行、交通银行、中信银行、民生银行、 华夏银行等180 多家银行；公司OTP 动态令牌产品市场的市占率也位居行业前 三名。截止2013 年，公司收入8.46 亿元，净利润2.01 亿元，过去三年收入和 净利润复合增速分别达到57.8%和84.8%。  行业未来增速预计趋于平稳，竞争格局相对稳定 USB Key 的需求和个人网银渗透率密切相关，过去几年，个人网上银行迅速普 及，直接拉动了USB Key 的高增长，以四大行为例，12 年之前，个人网银客户 数的增长基本维持在40% 以上，但13 年增速已经呈现显著的下降趋势，预计未 来行业整体增速应该会逐步趋缓，维持在20%-30%左右的水平，且需求拉动以 升级和更新需求为主；竞争格局上来看，我们认为由于银行采购体系的特殊性， 在各家厂商不发生内部突变的情况下，未来市场格局依然会维持相对稳定，即保 新 持公司、握奇与天地融三足鼎立的态势。 股  募投项目增强公司竞争力，云端认证有望成为未来的业务亮点 研 公司本次拟公开发行不超过 2500 万股，计划募集资金 6.18 亿，募投项目包括 究 为 USB Key 升级、身份认证云平台等七个项目，其中身份认证云平台项目旨在 报 通过手机端APP 发送动态密码，取代银行当前通过手机短信发送动态密码的方 告 式，如果推广成功，有望为银行节约巨额的短信资费支出，而公司的业务开展模 式也将由单一的硬件销售模式转向按服务收费的模式，并提升公司的平台化运营 价值。  盈利预测与可比公司估值 我们预计公司2014-2016 年净利润分别为2.86 、3.84 、4.99 亿元，目前相关可 比公司2014 年平均估值水平为33.7 倍PE。  风险提示 毛利率下降风险，大客户集中风险，市场饱和风险 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 605 846 1,214 1,686 2,209 同比增长 78.2% 39.8% 43.6% 38.8% 31.1% 证券分析师 浦俊懿 营业利润（百万元） 102 180 279