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房地产行业上市公司融资结构与公司绩效相关性研究 　　摘要：本文运用计量分析方法建立回归模型对2004至2008年度房地产行业上市公司绩效与融资结构关系进行实证研究。实证结果表明，房地产行业上市公司绩效与长期银行信用融资率和财政融资率呈显著正相关关系，公司绩效与股权融资率呈负相关关系。另外，7个自变量对因变量（总资产收益率）的影响从大到小依次为财政融资率，长期银行信用融资率，股权融资率，商业信用融资率，短期银行信用融资率，内部融资率和债券融资率。 　　关键词：融资结构；公司绩效；回归分析 　　 　　房地产行业是一个资金密集型行业，在现代社会经济生活中有着举足轻重的地位。自2007年下半年以来，央行、银监会出台了多次加息和提高存款准备金率的政策措施，从开发商和购房者两头收紧信贷闸门，提高贷款条件，抑制投机需求。面对货币政策、土地政策、税收政策等一系列房地产相关调控政策的抑制，房地产公司必须适当调整融资结构以更好地适应自身发展需要。因此，研究房地产行业上市公司的融资结构问题就显得越发重要。 　　本文以房地产行业上市公司为分析对象，将融资方式细分，通过建立房地产行业上市公司绩效与融资方式之间的多元回归模型，试图揭示不同融资方式对公司绩效不同程度的影响，挖掘出目前存在的融资结构问题，旨在促进房地产行业上市公司进一步优化融资结构，使其趋于合理化。 　　 　　一、样本数据与研究方法 　　 　　（一）样本的选取与数据来源 　　本文选择房地产行业共72家A股上市公司2004-2008第一季度共17个季度的数据进行研究。为避免新股的影响，选取2004年之前包括2004年上市的A股公司，上市的年限较长可以确保公司的行为相对成熟；为避免异常值的影响，剔除了2004-2008年度列为ST的公司。 　　本文所用数据均来源于样本上市公司公布的各个年度的季报，半年报和年报，数据取自中国上市公司资讯网（www.省略）。由于原始数据存在着较强的季节性，我们对数据进行了季节差分处理，以消除季节波动的影响。实证部分的各个指标值都是72家房地产行业上市公司的平均值，这样得到17组各个指标值的数据，能够更好地反应整个房地产行业的情况。 　　（二）指标选取 　　1.公司绩效评价指标。本文选择总资产收益率（ROA）作为衡量公司绩效的指标，该指标能较综合的反映企业运营方面的信息，具有极强的代表性。 　　2.反映融资结构的指标有多种，可以根据研究的目的和侧重点不同来选择。本文为了更好地反映不同融资方式对公司绩效的不同影响，将融资结构进一步细分，选择了以下7个指标来反映公司的融资结构特征。 　　（1）商业信用融资率(CF)=（应付票据+应付账款+预收账款）/总资产。 　　（2）短期银行信用融资率(SBF)=短期借款/总资产。 　　（3）长期银行信用融资率(LBF)=长期借款/总资产。 　　（4）股权融资率(SF)=（股本+资本公积）/总资产。 　　（5）债券融资率(BF)=（应付短期债券+应付债券）/总资产。 　　（6）内部融资率(IF)=（盈余公积+未分配利润+固定资产折旧）/总资产。 　　（7）财政融资率(FF)=（应交税金+递延税款贷项）/总资产。本文把税金归并于财政融资渠道。 　　账面价值有时不能完全反映真实情况，但是由于主观判断以及市场瞬息万变的性质，本文研究时以上7个指标仍然按照账面价值计算。 　　 　　二、实证分析 　　 　　通过对这72家公司相关数据统计和计算，我们得到2004年至2008年度房地产行业上市公司不同方式平均融资率的各自比例数据，股权平均融资率、商业信用平均融资率、短期银行信用平均融资率、长期银行信用平均融资率、内部平均融资率、财政平均融资率、债券平均融资率依次为41%、17%、15%、10%、2%、1.5%、0.2%。在趋势上，长期银行信用融资率稳定小幅上涨，股权融资率有逐年下降的趋势。 　　根据前面所选择的解释变量和被解释变量，建立多元回归模型，分析公司绩效与融资结构的关系，模型形式为： 　　? 　　ROAt=α+β1×CFt+β2×SBFt+β3×LBFt+β4×SFt+β5×BFt+β6×IFt+β7×FFt+εt 　　t?表示季度 　　2004至2008各个季度房地产行业上市公司绩效与融资结构的多元回归结果如下： 　　表1模型摘要 　　Model Summary?b 　　ModelRR SquareAdjustedR SquareStd.Error ofthe EstimateDurbin-Watson 　　1.892?a.796.618.009019420491.710 　　表2方差分析 　　ANOVA?b 　　ModelSum ofSquaresdfMean