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中国创业投资机构募集资金的影响因素分析 　　摘要：使用2002-2007年在中国从事创业投资机构的季度募资数据，研究了创业投资行业募资水平的影响因素，研究结果表明，中国创业投资市场的募资水平与美国资本市场状况以及中美宏观经济状况密切相关，具体来说，美国股票市场IPO规模越大、美国股票市场市值越高、中美GDP规模越大、中国GDP增长率越高，则中国创业投资市场的募资数额越大，进而提出了相关的政策建议。 　　关键词：创业投资；募资；影响因素 　　中图分类号：F830.59　文献标识码：A 　　 　　创业投资机构募资是整个创业投资循环的开始，在这一环节中，创业投资家要准备私募备忘录(Pri―vate Placement Memorandum，PPM)向投资人(LP)寻求募资；在投资人决定要投资给创业投资机构管理的新基金之后，GP要和LP签署LPA(Limited Partnership Agreement)，即有限合伙协议，约定双方的契约关系，包括利益分配机制等等，创业投资家募资完成后，会将主要精力转向项目投资上，逐步对项目进行投资管理(monitoring)，并为被投资企业提供增值服务。 　　随着中国创业投资市场的高速发展，在中国本土从事创业投资活动的本土和外资机构募集资金量也大大增加，根据清科财务公司的统计，2005年，共募集40.67亿美元的新基金，超过2002至2004年募集资金量的总和，成为中国创投历史上募资最多的年份，其中外资占83.1％；由创业投资机构管理可投资于中国大陆的资本量从2002年的104.95亿美元，增加到2005年的168.90亿美元，这反映出全球有限合伙投资人对中国创投市场的高度认可。 　　国外学者对创业投资资金募集的影响因素进行了大量研究，然而，在中国从事创业投资机构的募资受到哪些因素影响，国内外还没有相关的研究，中国创业投资市场是一个高速成长中的新兴市场，与国外资本市场具有很强的联系和依赖，并且中国的经济还处于转型阶段，这些都是具有中国特色的独特之处，本文在国外相关研究的基础上，结合中国的具体国情，对中国创业投资机构特征与募资能力之间的关系进行了初步探讨。 　　 　　1　文献综述与研究假设 　　 　　国外很多学者对创业投资机构的募资影响因素问题进行了研究，归纳这些因素可以分成以下几类。 　　1.1　首次公开发行(IPO)市场状况 　　投资者和风险资本家面临的主要风险是无法回收投资的风险，因此，一个可行的退出机制对于风险资本产业的发展是非常重要的，Venture Economics在1988年调查发现，1美元的投资经历了平均4.2年的持有期，在上市时会获得195％的平均回报，而收购公司的相同投资仅能在3.7年的持有期获得40％的回报，如果重新获得控制权对于企业家是重要的，那么IPO显然是最好的选择，Michelacci和Suarez认为，股票市场能够鼓励商业的创设、创新和发展，Jeng和Wells分析了21个国家风险资本的决定因素，发现IPO是风险资本投资的最强驱动因素。 　　1.2　宏观经济因素 　　Audretsch和ACS认为宏观经济波动总的来说会影响创业行为，宏观经济的扩张会导致创业公司数量的增加，由于越来越多的人创业，对创业投资基金的需求也会增加，Gompers和Lerner考察了创业投资的募资是否会受到宏观经济因素的影响，他们发现，1978年之后，《雇员退休收入保障法案》(ERISA)中“谨慎的人”规定的变化打开了养老基金投资于创业投资的大门，提高了资金的供应；GDP的增长率和股票市场的回报是投资机会的代理变量，因为如果经济高速增长，则对于企业家来说建立新公司的机会更加具有吸引力；利率的提高会提高创业投资募资的吸引力，Jeng和Wells使用GDP增长率来衡量宏观经济的波动，并用股票市场总市值的增长作为解释风险投资行为的一个因素，结果发现，GDP和股票市场价值的增长并不显著。 　　1.3　资本利得税 　　资本利得税率对风险投资机构募资的影响在学术界结论很不统一，资本利得税率的降低对创业投资募资的影响主要是对小公司投资的税率从28％降为14％的规定，Poterba分析了资本利得税率对创业投资基金的影响，认为资本利得税率的降低会增加创业投资的需求，其根本原因是因为更多的人想要成为企业家Anand考察了资本利得税率对通讯产业投资的影响，发现资本利得税率的提高对投资的水平和构成有负面的影响，Gompers和Lerner考察了1972至1994年间美国的创业投资筹资活动，发现资本利得税率的降低会增加整个行业和个别基金募资的增加，他们发现，应税和免税的投资者的投资额对资本利得税率的变化具有相同的敏感性，这个证据与资本利得税率的降低会增加创业投资的需求是一致的，即支持了