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上市公司高管信息披露动机研究新探 　　摘要：传统理论认为，信息披露可以减少信息不对称，对上市公司起到监管作用。然而，世界众多知名公司财务丑闻的频发说明，作为监管机制的信息披露可能会被上市公司高管利用，作为谋取私利换取留任的手段。以往人们往往从股票激励补偿、股票回购、控制权争夺、收购兼并、内部人交易等事件的角度考察信息披露的动机，而忽视从管理者职业生涯角度考察信息披露操纵问题，关注信息披露是否会被高管出于自利动机操纵，来换取个人利益，特别是在业绩不佳的条件下获取留任。本文基于现实与理论相结合的角度，试图揭示信息披露与高管留任的可能内在关联，丰富信息披露研究的内容。为后续相关研究进而为监管层加强监管、引导和规范上市公司信息披露行为提供理论证据。 　　关键词：信息披露；动机；高管留任 　　作者简介：桂晓宇(1982-)，女，北京人，吉林大学商学院博士研究生。研究方向：企业经济与资本市场。 　　中图分类号：F832 　　文献标识码：A 　　文章编号：1672-3309(2009)04―0052-04 　　 　　一、研究背景 　　 　　传统的理论认为，信息披露可以减少信息不对称、增加公司股票流动性(Coller和Y0hn，1997)、规范上市公司行为、保护中小投资者利益并且提高证券市场配置效率。高管往往偏好披露好消息而隐瞒坏消息(Milgrom，1981；Grossman，1982)。但是众多的财务丑闻揭露出很多业绩不佳的公司不仅不披露坏消息，反而还频繁披露好消息。此时，信息披露已不再仅仅是解决信息不对称及提高监管力度的手段，而是成为管理者信息欺诈的工具，公司高管从信息披露偏好转变为信息披露操纵，甚至在公司业绩不佳的情况下有意制造披露出良好的业绩信息，以维护其“良好”形象。事实上，无论是发达资本市场还是新兴资本市场，都存在信息披露操纵的现象，这不仅给中小投资者带来巨大的经济损失，而且对证券市场的稳定和健康发展也构成了很大的威胁。因而。如何加大内部与外部监管力度及效率变得极为重要。了解影响公司信息披露的动机无疑对监管机制的发挥具有重要现实意义，尤其在现阶段我国资本市场不够规范的情况下，对完善资本市场运行的机制。规范投融资行为。加强有效监管。保障资本市场的健康发展，使投资者在资本市场获得的信息更加真实可靠。更具实际意义。 　　以往研究的多数观点认为，高管偏好披露好消息的动因是提高公司的股价(Pelulaall，1980)，通过提升公司业绩来提高薪酬，减少公司价值被低估的可能性以及调整不良的盈余业绩(Warner。Watts和Wruck，1988)等。但是，忽略了公司业绩与高管变更相联系的事实(Coughlan和Schmidt，1985；Warner,Warts和Wruck，1988；龚玉池，2001；朱红军，2002)，即不佳的公司业绩更易导致高管变更。此外，公司所有者会试图基于他们可得的各种信息来评价CEO的能力，并且如果这种评价很低就往往会导致CEO的更换(Hermalin和Weisbaeh，2007)。基于以上分析，上市公司高管存在通过操纵信息披露获取留任的动机， 　　 　　二、研究意义 　　 　　理论界在研究高管变更或留任问题时，一般集中于通过公司业绩与高管变更之间的关系考察公司内部治理机制发挥的程度，或是着眼于研究影响高管变更的因素或财富效应。而在研究信息披露问题时，往往集中于研究信息披露的监管和作用、影响因素、经济后果，或是从股票激励补偿、股票回购、控制权争夺、收购兼并、内部人交易等事件的角度考察信息披露的动机，但鲜有研究把信息披露与高管留任问题直接联系起来，关注信息披露是否会被高管出于自利动机操纵。来换取个人利益。特别是在业绩差的条件下获取留任。这一领域一直缺乏系统深入的理论与实证研究。往往一些监管机构为完善资本市场规范运行而采取的一些措施也缺乏相关的理论引导和支持。 　　国内外上市公司一系列财务丑闻、违规行为的发生，严重损害了中小投资者的利益，破坏了证券市场的稳定运行，如何加大内部与外部监管力度及效率变得极为重要。一方面，高管频繁披露好消息以粉饰公司业绩换取留任，另一方面，高管还极有可能与大股东合谋，通过频繁披露好消息以利于从股市圈钱来讨好大股东。从而换取留任。因而，对于业绩较差的公司，尤其是连续亏损的上市公司。如果高管并未被撤换且频繁披露好消息，则应引起监管部门注意。考察其是否存在信息披露操纵及违规行为。因此。找出信息披露与高管留任的内在关联性无疑对监管机制的发挥具有重要现实意义，尤其在现阶段我国资本市场不够规范的情况下，对完善资本市场运行机制，规范投融资行为，加强有效监管。保障资本市场健康发展，使投资者在资本市场获得的信息更加真实可靠。更具实际意义。 　　 　　三、理论支持