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业绩预告国内外的研究动态评述 　　【摘 要】 资本市场的持续、稳定发展离不开有效的信息披露，而业绩预告是信息披露体系中最重要的组成部分之一。国外对业绩预告的研究始于20世纪80年代，并形成了丰硕的研究成果。随着我国资本市场1998年预亏制度的推行，我国学者也积极对相关研究开展了许多卓有成效的探索，但有关业绩预告的基本理论研究、业绩预告信息对投资者行为的研究以及自愿性与强制性业绩预告的差异研究还需进一步加强。 　　【关键词】 业绩预告； 信息披露； 文献综述 　　中图分类号：F272.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）11-0016-04 　　业绩预告是指上市公司管理层在正式收益报告公布之前的一个关于收益暂定数的披露。由于业绩预告信息能提前告之投资者本年度业绩的概况，提供与投资者决策更相关的信息，因此越来越受到投资者的关注。基于业绩预告信息对于资本市场的重要作用，国内外学者开始对业绩预告进行大量研究。本文拟通过梳理近年来国内外关于业绩预告的相关文献，对其所涉及的内容进行全面解析，以探求我国业绩预告研究的未来发展方向。 　　一、国外业绩预告研究动态 　　在国外，业绩预告大多属于自愿性披露，因此，对于业绩预告信息的披露动因是其学术界研究的重点之一，此外对于业绩预告的经济后果，学者们也进行了不同维度的研究。 　　（一）业绩预告信息的披露动因 　　1.宏观层面的研究 　　宏观层面的研究主要是从业绩预告信息所属的法律法规环境、投资者和分析师的行为等方面对其披露动机进行的研究。Johnson等（2001）证实高科技公司在《私人证券诉讼改革法案》（Private Securities Litigation Reform Act，简称为PSLRA）发布后业绩预告的准确性增加。公平披露制度（Fair Disclosure，简称为FD）对业绩预告信息的影响则有不同的研究结论。在FD通过之前，以前的研究证实很多经理人广泛地使用私人渠道（Ajinkya and Gift，1984；Hutton，2005）。然而，Bailey等（2003）研究表明在FD后公开的业绩预告增加，暗示监管者可能错误考虑了FD的影响。Wang（2007）则报告在FD之后业绩预告是否继续发布依赖于公司特定的特征。Baginski等（2002）检查了两个不同的法律政治体制下业绩预告信息的差异，研究结果表明，与美国经理人相比，通常加拿大经理人发布更多的预告，尤其在盈利上升期，且他们发布的预告期限更长、更精确，然而在盈利下降的期间，加拿大经理人更少发布中期预告。除法律法规环境外，投资者和分析师的行为也影响管理层是否发布业绩预告。Ajinkya等（2005）研究显示投资者和分析师探寻包括业绩预告在内的前瞻性信息的披露，他们倾向投资更多现有披露政策的公司，而且由于机构投资者和分析师数量的增加，提供业绩预告的公司数量也从1990中期的10%～15%增加至2004年的50%左右。 　　2.微观层面的研究 　　微观层面的研究主要是以披露业绩预告信息的公司层面为研究视角对其披露动机进行的研究。总体研究结果表明，公司的信息不对称程度、诉讼风险、管理层的特有动机以及产权成本等都是业绩预告信息披露的动机。 　　第一，信息不对称程度。许多管理层发布业绩预告的动机与股东的动机是一致的，即预告的供需被假定为主要由股票价格报酬驱动。随着管理层发布预告，分析师和投资者要求管理层减少在管理者与分析师和目前或潜在投资者之间的信息不对称。低信息不对称被看作是必要的，因为它与高流动性和低资本成本相关。Coller和Yohn（1997）研究发现，与不发布业绩预告的公司相比，发布业绩预告的公司有更高的信息不对称。尽管管理层不是一直想要自愿地减少信息不对称，因为低的信息不对称导致更多的追踪，然而研究结果表明发布预告之后信息不对称减少，这表明预告有高影响力。第二，诉讼风险。公司特定诉讼风险是决定公司是否发布业绩预告的另外重要因素，特别是当公司卷入坏消息或为避免随后的诉讼及诉讼成本时。Cao和Narayanamoorthy（2010）通过研究发现，高的诉讼风险与更多的预告相联系。在控制诉讼风险水平后，与好消息的公司相比，坏消息的公司显著地更可能发布预告。第三，管理层动机。Nagar等（2003）认为管理层以权益为基础的补偿程度越高，业绩预告越频繁地发布以避免权益的错误定价。而Aboody和Kasznik（2000）证实管理层的动机可能导致业绩预告拉低公司的股价。Rogers和Stocken（2005）发现内幕交易与不利的业绩预告有关。他们的研究认为管理层有动机择机他们的坏消息预告以获得更低的股价。上述研究都显示特定公司管理层动机在发布业绩预告的决策时起了重要的作用。第四，产权成本